Adyen

Betalingsverwerker Adyen heeft een sterke onlinepositie opgebouwd door innovatieve producten en een aantrekkelijke kostenstructuur voor klanten. In de coronaperiode profiteerde het bedrijf van de groeiversnelling in onlinebetalingen. Ondanks de terugval post-corona, is Adyen goed gepositioneerd om verder te profiteren van de trend van fysieke naar onlinebetalingen, maar zijn de aanvankelijke groeidoelstellingen minder realistisch. Na wat druk vanuit beleggers, heeft het bedrijf daarom de groeiverwachtingen neerwaarts, maar realistischer, bijgesteld en gaat het meer inzicht geven in kortere-termijnverwachtingen. Niettemin biedt het ‘unieke’ product, waarmee Adyen zich onderscheidt van concurrenten, nog voldoende groeipotentie. Dit is ook terug te zien in de waardering, die ruim hoger is dan die van concurrenten.

Platform voor betalingen

Adyen is een snelgroeiende, relatief jonge speler (opgericht in 2006) op het gebied van betalingssystemen. Het bedrijf heeft een sterke onlinepositie opgebouwd door innovatieve producten en een aantrekkelijke kostenstructuur voor klanten. Grote klanten zijn bedrijven als Spotify, H&M en Uber. Adyen heeft in 2023 voor een kleine €1000 mld aan betalingen verwerkt. De belangrijkste bron van inkomsten zijn settlement-fees (afwikkeling van betalingen, 90% van de omzet). De rest van de omzet komt uit de (volledige) verwerking van betalingen en andere betalingsdiensten. Nagenoeg de hele omzet komt uit activiteiten die plaatsvinden in de cloud. Ongeveer 55% van de omzet wordt in Europa gerealiseerd, de rest in de VS (25%), Azië en Zuid-Amerika. Adyen hanteert een middellange termijn (richting 2026) omzetgroei-doelstelling van laag in de 20 tot hoog in de 20% en een EBITDA-marge van meer dan 50%.

Vereenvoudiging van het betalingstraject

Via de netwerken van Visa en Mastercard is het al jaren mogelijk om relatief eenvoudig wereldwijd betalingen te doen. Met de opkomst van internet ontstond al snel de behoefte om nog makkelijker en goedkoper kleine betalingen via internet te doen. Paypal sprong daar als een van de eerste op in, maar door een aantal beperkingen is dat buiten de VS nooit een heel groot succes geworden. Het concept van Adyen is deels vergelijkbaar, maar beter toegespitst op grote aantallen (internationale) betalingen tegen lage kosten. Adyen is geen directe concurrent van creditcardbedrijven omdat een ander deel van de transactieketen wordt bediend, namelijk het stuk van betalen tot verwerking door de creditcardmaatschappijen. De combinatie van lage kosten en simpeler processen was aantrekkelijk genoeg voor meerdere grote partijen om met Adyen in zee te gaan. De groei van het bedrijf is dan ook al sinds de oprichting in 2006 zeer hoog. Adyen heeft de potentie om ook de komende jaren sterk te groeien, al is dit door de toename van de concurrentie (bijvoorbeeld Stripe en Braintree, onderdeel van PayPal) uitdagender geworden.

Omzetgroei valt licht tegen in derde kwartaal

• Adyen rapporteerde over het derde kwartaal een iets lager dan verwachte omzetgroei (+21% jaar op jaar, joj). Dit ligt aan de onderkant van de bandbreedte voor de middellange termijn (richting 2026) van ‘laag tot hoog in de 20%’.
• Het aantal verwerkte transacties viel ruim tegen (+32% joj), wat vooral te wijten was aan één grote klant. De impact op de omzet was echter relatief beperkt, wat resulteert in een ‘take rate’ (vergoeding die Adyen opstrijkt per betaling) die boven verwachting was.
• De middellange-termijndoelstellingen (2024-2026) werden herhaald, met als belangrijkste de eerdergenoemde omzetgroeidoelstelling en een EBITDA-marge van >50% in 2026.

Middellange-termijndoelstellingen gehandhaafd

Voor de tweede keer gaf Adyen een kwartaalupdate (voorheen alleen halfjaarlijkse updates), nadat het in november 2023 had beloofd om beleggers meer inzicht te geven in de voortgang van het bedrijf. De update viel echter tegen. De volumes vielen ruim tegen, wat te wijten was één specifieke klant. Per saldo viel de impact op de omzet mee, wat impliceert dat de – vooral door beleggers gebruikte – ‘take rate’ (vergoeding die Adyen opstrijkt per betaling) hoger was dan verwacht. De omzetgroeidoelstelling (belangrijkste maatstaf) voor de middellange termijn (2024-2026) werd niettemin gehandhaafd. De waardering is inmiddels een stuk lager dan weleer, maar nog steeds een stuk hoger dan die van concurrenten.

Kansen

• Indrukwekkend klantenbestand, dat naast veel aandachtswaarde ook een goede basis is voor voortgaande sterke groei.
• Adyen heeft voor een relatief jong bedrijf een sterke netto kaspositie. Hier kan het bedrijf tegenvallers mee opvangen en bovendien rente-inkomsten op ontvangen, wat gunstig is nu de rente is gestegen.
• Duurzaamheidsrisico’s betreffen voornamelijk ethische schendingen en dataprivacy- en veiligheid-gerelateerde risico’s. De blootstelling aan duurzaamheidsrisico’s is laag en vergelijkbaar met concurrenten. Het bedrijf scoort verder hoog op het managen van deze risico’s.

Risico's

• De concurrentie neemt toe en ondanks dat Adyen nog steeds een sterk product heeft, legt dit druk op de groeivooruitzichten.
• Om door te groeien investeert het bedrijf momenteel fors in personeel. Dit biedt potentie, maar moet niet te lang ten koste van de marges gaan.
• In 2016 ging een van de klanten van het bedrijf failliet, wat tot een forse kostenpost leidde. Soortgelijke situaties zijn ook in de toekomst niet helemaal uit te sluiten.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.