Fundamentele analyse

KBC Group

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
BE0003565737	EUR	8.7	6.9	Sustainable		Banks

KBC Groep (KBC) heeft sterke wortels en een loyale klantenbasis in de thuismarkt, waardoor de bank profiteert van schaalvoordeel en een grote en stabiele depositobasis. De kapitaal- en liquiditeitsposities zijn bovendien zeer sterk. De bank heeft een vrij grote verzekeringstak, wat diversificatie en coss-sellingkansen biedt. Deze activiteiten worden veelal hoger gewaardeerd en tezamen met een vrij hoge winstgevendheid in vergelijking met andere Europese banken, noteert het aandeel tegen een premie ten opzichte van de Europese bankensector.

Belgische bank met significante blootstelling aan Oost-Europa

KBC is een van de grootste financiële instellingen van België en heeft een sterke positie in CEE, waar het een tweede thuismarkt heeft gecreëerd. De bank heeft meerdere private banks gekocht in verschillende Europese landen en opereert volgens het bank-verzekeraarmodel. Hierbij creëert de bank cross-sellingkansen voor zijn producten. Ongeveer de helft van de omzet beslaat netto rente-inkomsten.

Hogere rente heeft verdienmodel van Europese banken hersteld

Na jaren van lage rentes hebben Europese banken ten volle geprofiteerd van de renteverhogingscyclus (2022-2024). De hogere rente heeft de rentemarges terug naar rendabele niveaus gebracht en zo het verdienmodel achter de belangrijkste inkomstenbron (netto rente-inkomsten) doen herstellen. Dit heeft geleid tot significant hogere winsten en een riant uitkeringsprofiel, bij een waardering die niet hoog te noemen is. In combinatie met een beperkte economische terugval en een rente die geleidelijk zakt (het huidige, meest waarschijnlijke scenario), zijn de omstandigheden voor Europese banken een stuk rooskleuriger, na jaren te hebben geleden onder lage rentes.

Goed derde kwartaal, zowel fee- als netto rente-inkomsten beter dan verwacht

KBC Group rapporteerde over het derde kwartaal (Q3) een aangepaste winst (-7% jaar op jaar, joj) en omzet (+3% joj) grofweg in lijn met de verwachting.
Onderliggend waren zowel de fee- als netto rente-inkomsten boven verwachting, waarbij laatstgenoemde kwartaal op kwartaal (kok) steeg (+1%). Daartegenover stond dat de verzekeringstak te maken had met hoger dan verwachte claims, vooral te wijten aan storm Boris in Centraal- en Oost-Europa. De kosten waren in lijn met de verwachting.
De getroffen voorziening in Q3 kwam ruim lager uit dan verwacht. De ‘cost of risk’ (getroffen voorziening afgezet tegen uitstaande leningen) bevindt zich tot dusver in 2024 met 10 basispunten ruim onder de ‘through-the-cycle-rate’.
De kapitaalratio was met 15,2% in lijn met de verwachting (+10 bp kok).

Bank-verzekeraarmodel vormt interessante mix

Goed kwartaal van KBC, dat op hoofdniveau weliswaar in lijn was, maar waarbij de meer duurzame elementen, zoals de fee- en netto rente-inkomsten, boven verwachting waren. Laatstgenoemde steeg zelfs kok, wat daarmee tot dusver duidt op weerbare netto rente-inkomsten, ondanks de dalende rentes. Het lijkt daarmee plausibel dat de netto rente-inkomsten voor 2024 aan de bovenkant van de eerder afgegeven bandbreedte uitkomen. Ondertussen is de omzetmix prettig, met een relatief groot deel fee-inkomsten en verzekeringsactiviteiten, mochten de netto rente-inkomsten toch meer onder druk komen. Het aflopen van de Belgische 1-jarige staatsobligatie, die de overheid uitgaf om druk uit te oefenen op banken om spaarrentes te verhogen, levert verhoogde concurrentie om spaartegoeden op. Tot dusver lijkt KBC daar echter goed uit te komen, met het aantrekken van meer deposito’s, dan het kwijtraakte aan de obligatie een jaar geleden. De bank kent een bovengemiddeld (vergeleken met andere Europese banken) hoge winstgevendheid en kapitaalratio. Het bank-verzekeraar model wordt veelal hoger gewaardeerd, waardoor KBC tegen een premie noteert ten opzichte van de Europese bankensector.

Kansen

De bank onderscheidt zich door zijn krachtige uitvoering van het bank-verzekeraarmodel in combinatie met een sterke marktpositie. Dit model kan KBC verder uitrollen buiten zijn thuismarkten.
Het grote marktaandeel in de economisch sterkere landen van Oost-Europa kan – bij een verbetering van de economische omstandigheden – een motor zijn voor de winstgevendheid.
De netto rente-inkomsten maken, vergeleken met andere Europese banken, een relatief kleiner gedeelte uit van de omzetmix. Dit is gunstig in een lagere rente-omgeving.

Risico's

Als de Europese economie afzwakt, kunnen de opkomende markten in Oost-Europa waar KBC actief is relatief harder geraakt worden dan de Westerse markten. Dit zou KBC disproportioneel kunnen raken ten opzichte van andere Europese banken.
De door de Belgische staat uitgegeven eenjarige obligatie zette druk op de netto rente-inkomsten. Verdere acties om druk te zetten op banken om de spaarrente te verhogen zijn niet uit te sluiten.
Ondanks het relatief kleinere gedeelte van de netto rente-inkomsten in de omzetmix, is een lagere rente-omgeving nadelig voor het verdienmodel.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Alexander van Woerden en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.