Fundamentele analyse

Wolters Kluwer

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000395903	EUR	32.7	1.4	Sustainable		Professional Services

De verschuiving van het businessmodel van print naar digitaal in het afgelopen decennium is succesvol. Nu het één van de grotere spelers is binnen de markt voor professionele digitale informatieservices, zijn de activiteiten makkelijker schaalbaar en is de potentiële markt ook gegroeid. De consistentie die het bedrijf biedt op operationeel en strategisch vlak is bovendien een positieve factor voor de beleggingscase.

Toonaangevend in informatiediensten

Wolters Kluwer is een uitgeverij en wereldwijd toonaangevend in het aanbieden van informatiediensten. De onderneming biedt producten en diensten aan voor professionals in de gezondheidszorg, fiscale dienstverlening, accountancy, zakelijke dienstverlening, financiële sector, juridische sector, en voor specialisten op gebied van wet- en regelgeving. De activiteiten van het concern zijn sinds 2023 onderverdeeld in vijf divisies: Health (27% omzet), Tax & Accounting (TA; 26%), Financial & Corporate Compliance (FCC; 19%), Legal & Regulatory (LR; 16%) en Corporate Performance & ESG (CPE; 12%). De operationele marges bij FCC, TA en Health zijn tussen 30-40%. Die van LR zijn ongeveer 15%, zoals gebruikelijk in deze branche. Die van CPE zijn rond 10%. Overigens zijn de marges bij concurrent RELX historisch gezien ietsje hoger. Wat betreft regio's, is Noord-Amerika (64%) het meest belangrijk, gevolgd door Europa (29%). Het concern behaalde in 2023 een omzet van €5,6 mld en een nettowinst van €1012 mln.

Defensief profiel

80% van de omzet is terugkerend van aard. Het leeuwendeel bestaat uit abonnementen voor digitale services. De overige 20% van de omzet is gevoeliger voor econonomische schommelingen. Denk hierbij bijvoorbeeld aan transactieinkomsten in de juridische en financiële sectoren. De hoge inkomensvoorspelbaarheid, de aantrekkelijke marges en lage leverage (de nettoschuld gedeeld door de EBITDA is gemiddeld rond de 1,5) geven het bedrijf een defensief profiel. Dit is vooral prettig tijdens een periode van economische vertraging, alhoewel het concern ook sterk weet te groeien tijdens een economische opleving.

Neutrale update met gemiddeld genomen prima operationele trends, maar enkele (kleine) minpunten. Prognoses ongewijzigd

De organische-omzetgroei (+6%) was in lijn met de analistenverwachting en is gelijk aan het groeitempo in H1’24. Onderliggend versnelde de omzet opnieuw iets bij Financial & Corporate Compliance (F&CC; +5%; viel mee) en bleef gelijk bij Health (+6%; in lijn), Legal & Regulatory (L&R; +5%; viel mee), Tax & Accounting (+7%; in lijn) en Corporate Performance & ESG (CP&ESG; +7%; viel tegen). De operationele marge steeg op jaarbasis (er werd niet gezegd hoeveel), ondanks hogere investeringen in artificiële intelligentie. Ook werd er een enorme verbetering gerapporteerd in de vrije kasstroomopwekking (van -10% tijdens H1’24 naar +9%) door timing van klantbetalingen.
Prognoses voor 2024 werden bevestigd; een goede organische-omzetgroei, margeverbetering naar 26,4 à 26,8% (ondanks zojuist iets verhoogde herstructureringskosten), winst per aandeel middel tot hoog enkelcijferig en vrije kasstroom ~€1,2 mld lijken allemaal in lijn te zijn met de analistenverwachting. Wolters Kluwer voorziet gelijke of iets betere trends bij alle divisies, behalve Tax & Accounting (groei iets trager). Het werd iets positiever over L&R (lastig om te bepalen of dit organisch is of vanwege een kleine verschuiving tussen divisies), maar negatiever over Health (kleine margekrimp voorzien).
Vorig jaar werd het aandeleninkoopprogramma flink verhoogd, naar €1,1 mld. Voor dit jaar werd tijdens de FY’23-update hetzelfde aangekondigd (~3% van de huidige marktkapitalisatie), maar het programma lijkt nu iets te worden verlaagd naar € 1 mld.

Wolters Kluwer: goedkoper dan Amerikaanse branchegenoten, maar duurder dan RELX

Wolters Kluwer’s update is neutraal, maar wederom zwakker dan die van concurrent RELX. De omzetgroei was prima, stabiel en in lijn met de analistenverwachting. Maar de doelstelling bij Corporate Performance & ESG lijkt lastig haalbaar. Die groei is echter nog steeds hoog; het betreft de kleinste divisie van het bedrijf. Het andere minpunt is een kleine verlaging van het aandeleninkoopprogramma vanwege meer investeringen in groei (positief voor langere termijn). Pluspunt: de vrije kasstroomopwekking verbeterde enorm (hier is veel focus op). Dit kwam door uitstroom uit werkkapitaal, maar dat maakt de doelstellingen realistischer (zwakke opwekking werd tijdens de vorige update bestraft). De jaarprognoses werden op hoofdlijnen bevestigd. Analistentaxaties zijn sinds halverwege 2023 nauwelijks gewijzigd, al gaan ze recent iets omlaag. Een klein deel van de groei wordt vooruitgeschoven naar 2025. De voorspelde winstgroei is nu +7% in 2024 en +11% in 2025, na +10% in 2023. De koers-winstverhouding is ~13% lager (was ~17% vorig kwartaal) dan die van Amerikaanse branchegenoten, maar wel ~7% hoger (was ~3% vorig kwartaal) dan die van RELX.

Kansen

Recente ontwikkelingen op het gebied van artificiële intelligentie kunnen leiden tot een structurele groeiverhoging.
Het concern heeft sterke marktposities en heeft een sterke focus op margeverbeteringen.
Het concern jaagt geen onhaalbare doelen na en is bescheiden bij het afgeven van vooruitzichten. De kans op het missen van de verwachtingen is daardoor kleiner.
Een groot deel van de omzet (80%) is van terugkerende aard doordat het concern veel met abonnementen werkt.

Risico's

Wolters Kluwer blijft op overnamepad, met als risico dat het bedrijf een te hoge prijs betaalt voor acquisities.
De blootstelling aan Noord-Amerika bedraagt nu meer dan 60%. De volatiliteit van de dollar kan de resultaten sterk beïnvloeden.
De trend richting meer vrij beschikbare online informatie vormt tot op zekere hoogte een risico voor het verdienmodel van het concern.
Een stijgende rente als gevolg van een sterke economie zet de waardering onder druk.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.