Fundamentele analyse

ASML Holding

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0010273215	EUR	42.5	0.84	Sustainable		Semiconductors & Semiconductor

Het voorzichtig herstel van de lithografiemarkt in 2025 en ASML's dominante technologische en marktpositie zijn belangrijke redenen voor optimisme over de beleggingscase. De waardering is, zoals altijd, stevig en de eindmarkten zijn onderhevig aan cyclische schommelingen. Ondanks de cyclische onzekerheid en de toenemende Amerikaanse exportrestricties voor technologie naar China, ziet de toekomst er voor ASML goed uit met zijn leidende technologieën.

Wereldwijd marktleider in lithografie

Met een marktaandeel van ruim 80% is ASML wereldwijd marktleider op het gebied van chipproductie-apparatuur. Het bedrijf is gespecialiseerd in lithografische technieken voor het etsen van elektronische circuits op zogenoemde ‘wafers’. Halfgeleiderproducenten zoals Intel, Samsung en TSMC zijn de belangrijkste klanten en de grootste afnemers van ASML's meest geavanceerde technologieen. In 2023 werd op een omzet van €27,6 mld een nettowinst behaald van €7,9 mld.

Uniek in de subsector

ASML heeft in de afgelopen 25 jaar een ijzersterke positie in de lithografiemarkt opgebouwd en heeft tegenwoordig een marktaandeel van ruim 80%. Het is de enige leverancier van extreme ultraviolet lithography (EUV)-lithografiesystemen, de meest geavanceerde technologie voor de productie van halfgeleiderchips. Als de volgende generatie EUV-lithografiesystemen de beloftes blijft waarmaken - de nieuwste generatie ('High NA EUV') is reeds in de testfase - kan het marktaandeel geleidelijk nog verder omhoog.

Tegenvallende orders in derde kwartaal, outlook voor 2025 verlaagd

In het derde kwartaal kwam de omzet met €7,5 mld iets boven de verwachtingen uit, wederom sterk gedreven door China: 47% van het totaal. Dit was ook het geval voor de nettowinst van €2,08 mld, terwijl de brutomarge van 50,8% in lijn was met de consensusschattingen.
De order-intake was het afgelopen kwartaal echter teleurstellend met €2,63 mld (-53% kwartaal op kwartaal) en ver beneden de gemiddelde analistenverwachting van €5,4 mld. De nieuw geboekte orders waren inclusief €1,4 mld aan EUV-machines; ook in dit topsegment was er dus sprake van een groeivertraging.
De outlook voor het huidige kwartaal was redelijk in lijn met de verwachtingen, met een omzet van €8,8-9,2 mld en een brutomarge van 49-50%. De afgenomen order-intake resulteerde echter in het naar beneden bijstellen van de verwachtingen voor volgend jaar. ASML verwacht nu voor 2025 een omzet van €30–35 mld (was: €30–40 mld, consensus: €35,9 mld) en een brutomarge van 51-53% (was: 54-56%, consensus: 53,9%). Met uitzondering van AI-gerelateerde marktsegmenten ziet het management het marktherstel langzamer verlopen dan eerder gedacht. Naar verwachting zal dit in 2025 voorlopig nog zo blijven, wat klanten voorzichtig maakt met hun investeringen.

Uitstekend gepositioneerd, maar breed marktherstel laat nog op zich wachten

Het management ziet een langzamer dan verwacht marktherstel in de segmenten logic en foundry, waar sommige spelers hun investeringen vertragen. Geheugenchipmakers investeren weinig in capaciteit, maar wel in technologie-upgrades voor AI-producten. Gecombineerd met een voorziene terugkeer naar een meer 'normale' bijdrage van China (20% van de omzet), resulteert dit in een verlaging van de vooruitzichten voor 2025. ASML blijft een unieke speler en marktleider, maar is ook nog altijd afhankelijk van de cyclische eindmarkten. Voor de lange termijn heeft het bedrijf een unieke positie om optimaal te profiteren van groeitrends zoals AI, maar voor de korte termijn is de outlook onzeker en dit zou de komende tijd wel eens even zo kunnen blijven. Na de stevige correctie van het aandeel sinds de piek van iets meer dan €1000 in juli, biedt de waardering van circa 25 keer de verwachte winst van volgend jaar weer kansen voor lange-termijnbeleggers.

Kansen

ASML is zeer innovatief en is mondiaal marktleider op het gebied van lithografie.
De diepgaande technische kennis, nodig om de nieuwste lithografische machines te kunnen maken, creëert een zeer hoge toetredingsdrempel tot deze markt. ASML is het enige bedrijf in de wereld dat EUV-machines kan maken.
Het bedrijf heeft een laag duurzaamheidsrisico. ASML scoort hoog op meerdere duurzaamheidsgebieden, zoals het integreren van klimaatrisico's in het risicomanagementproces, maar ook initiatieven op het gebied van leiderschapprogramma's.

Risico's

ASML is afhankelijk van slechts enkele grote klanten (TSMC, Samsung en Intel). In theorie vormt dit een relatief groot bedrijfsrisico.
ASML is voor belangrijke onderdelen afhankelijk van een beperkt aantal zeer gespecialiseerde toeleveranciers.
Geopolitieke ontwikkelingen kunnen beperkingen opleveren, zoals het exportverbod naar China voor de allernieuwste technologie.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Marcel Achterberg en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.