Fundamentele analyse

DSM-Firmenich

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
CH1216478797	EUR	41.1	2.35	Sustainable		Chemicals

DSM-Firmenich profiteert als onlangs gefuseerd concern van synergievoordelen, wat resulteert in kostenbesparingen en betere resultaten. De grotere focus op voedingsingrediënten en geur- en smaakstoffen heeft er al voor gezorgd dat de omzet minder gevoelig is voor de economische cyclus en het bedrijf een defensiever profiel krijgt. Het bedrijf wil zich meer richten op de activiteiten waar hogere marges gehaald kunnen worden, ten koste van minder winstgevende activiteiten. Het afstoten van de diervoedingstak in 2025 zal ertoe leiden dat het bedrijf minder afhankelijk wordt van de volatiele vitamineprijzen.

Grote speler in Europese markt voor geur- en smaakstoffen

Na de fusie is DSM-Firmenich één van de grootste ontwikkelaars en producenten van ingrediënten en geur- en smaakstoffen ter wereld. Het concern behaalde in 2023 een pro-forma omzet van €10,6 mld. De nieuwe combinatie bestaat uit de volgende divisies: Animal Nutrition & Health (~~30%), Perfumery & Beauty (~~25%), Taste, Texture & Health (~~23%) en Health Nutrition & Care (~~21%). Momenteel is DSM-Firmenich bezig met het afsplitsen van de ANH-divisie, zodat het zich kan richten op superieure, innovatie-gedreven groei.

Hoge verwachtingen

DSM-Firmenich kondigde eind juni maatregelen aan om de vitamine-activiteiten te reorganiseren. Dit moet de winstgevendheid verbeteren, onder meer door de kosten ‘significant’ terug te brengen, en de blootstelling aan vitamines te verminderen, aldus het bedrijf. Zo wordt een nieuwe, zelfstandige vitamine-divisie gecreëerd, die beter in staat is om te reageren op de marktdynamiek. Deze maatregelen moeten volgens DSM-Firmenich leiden tot een kostenbesparing. Na vier jaar denkt het bedrijf jaarlijks ongeveer €500 mln aan omzetsynergie te kunnen realiseren en aan het einde van het derde jaar €350 mln aan extra aangepaste EBITDA. Daarbovenop denkt het bedrijf dat de maatregelen die het treft in het vitaminesegment nog eens €200 mln aan kostenbesparingen zullen opleveren vanaf het einde van 2024. Op de middellange termijn denkt DSM-Firmenich nog altijd een aangepaste EBITDA-marge te kunnen realiseren van 22 tot 23%, met een autonome omzetgroei van 5 tot 7%.

Organische groei hoger dan verwacht, grotendeels gedreven door hogere volumes

DSM-Firmenich rapporteerde over het tweede kwartaal een hoger dan verwachte omzet (+6,5%) en aangepaste EBITDA (+25,7% jaar op jaar, joj). Hogere verkoopvolumes resulteerden in een organische-omzetgroei van 7%, eveneens hoger dan de consensus van 4%.
Behalve de 'Animal Nutrition & Health' (ANH)-divisie, wisten alle divisies de omzetverwachtingen te verslaan en op jaarbasis een hogere omzet te boeken. Het bedrijf zal de ANH-divisie in 2025 afsplitsen om meer focus aan te brengen op de overige bedrijfstakken.
De outlook voor 2024 wordt iets verhoogd. Waar het bedrijf eerder uitging van een verwachte aangepaste EBITDA van €1,9 mld, wordt dit nu verhoogd naar €2 mld. Van deze te behalen EBITDA wordt ongeveer €200 mln behaald uit synergievoordelen.

DSM-Firmenich ziet verkoopvolumes stijgen en verhoogt outlook 2024

DSM-Firmenich wist binnen alle divisies meer producten te verkopen en realiseerde, ondanks de wat lagere verkoopprijzen, een mooie organische-omzetgroei. Het programma om de focus binnen het bedrijf te verleggen en de afsplitsing van de dierenvoedingstak verlopen soepel. De outlook voor 2024 wordt verhoogd. De verwachte aangepaste EBITDA bedraagt €2 mld en is daarmee hoger dan de consensusverwachting.

Kansen

De diervoedingstak heeft tijdelijk profijt van productieproblemen bij concurrent BASF en de stijging van de spotprijzen van meerdere vitamines.
Als onderdeel van de transitieplannen zullen de marges verbeteren naarmate de winstgevendere activiteiten worden geprioriteerd.
Het concern kan profiteren van verdere synergievoordelen waardoor het hogere marges kan behalen.

Risico's

Het afstoten van de diervoedingstak gaat gepaard met structureel hogere kosten, waardoor het vrijekasstroomrendement gedurende langere tijd lager zal uitvallen.
De fusie gaat gepaard met integratierisico’s. De uiteindelijke synergievoordelen zouden (gedeeltelijk) kunnen tegenvallen.
Vitamines en voedingsingrediënten zijn steeds meer een ‘commodity business’ geworden, wat uiteindelijk voor het fusiebedrijf tot lagere opbrengsten kan leiden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.