Fundamentele analyse

KPN

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000009082	EUR	16.7	4.7	Sustainable		Diversified Telecommunication

KPN heeft een marktaandeel van ruim 40% in de Nederlandse telefonie- en breedbandmarkt. Het bedrijf groeit voornamelijk door prijsstijgingen en de uitrol van glasvezel, wat ten koste gaat van klanten van VodafoneZiggo. De Nederlandse telecommarkt is volwassen en kent slechts drie grote spelers, wat een gunstig concurrentielandschap creëert voor prijszetting.

Marktleider op Nederlandse telecommunicatiemarkt

KPN levert vaste en mobiele telefonie, internet en televisie aan zowel particuliere als zakelijke klanten in Nederland. Daarnaast biedt het bedrijf dataverkeer en connectiviteitsdiensten aan internationale bedrijven en andere telecomaanbieders via de divisie Wholesale. In 2023 bedroeg de omzet ongeveer €5,4 miljard, waarvan meer dan 50% afkomstig was van de consumentendivisie, 30% van de zakelijke divisie en 10% van Wholesale. De aangepaste EBITDA, na aftrek van leasekosten, kwam uit op €2,4 miljard.
KPN investeert fors in de aanleg van glasvezel en heeft recent via de joint-venture Glaspoort een deel van Delta Fiber, een grote glasvezelconcurrent, overgenomen. Deze overname heeft de kans op overbouw in Nederland verder verminderd. Verwacht wordt dat het merendeel van de glasvezelinvesteringen in 2027 zal zijn afgerond, wat zal leiden tot een aanzienlijke toename van de vrije kasstroom.

Solide resultaten, verwachtingen voor 2024 herhaald

KPN zag in het tweede kwartaal van 2024 de aangepaste omzet stijgen met 4,5% jaar op jaar (joj) naar €1,39 mld, iets boven de consensusverwachting. De omzet in de consumententak groeide met 7,7% dankzij de overname van Youfone (+4,3% exclusief Youfone), meer telefonieabonnees en de verdere uitrol van glasvezel. De zakelijke tak groeide met 3,7% (4,4% exclusief Youfone en desinvesteringen), met name vanwege groei in het MKB.
Het bedrijf kreeg er dit kwartaal 41.000 mobiele-telefonieabonnees bij (naast de overname van Youfone). In het breedbandsegment zag het bedrijf een heel lichte daling in het aantal klanten, omdat de uitrol van glasvezel ten koste gaat van het aantal klanten dat gebruik maakt van het kopernetwerk.
De EBITDA, na leases, steeg met 5,5% joj en de aangepaste nettowinst steeg met 5,1% joj. Beide cijfers overtroffen de consensusverwachting door de overname van Youfone. Hiervoor gecorrigeerd zijn de resultaten in lijn met de verwachting en profiteert het bedrijf van de prijsverhogingen die in het afgelopen jaar zijn doorgevoerd.
De kapitaaluitgaven van €337 mln waren zo’n 10% hoger dan de consensusverwachting, wat voornamelijk komt door de timing van uitgaven voor de uitrol van glasvezel.
KPN bevestigde opnieuw de outlook voor 2024. De omzet uit diensten zal naar verwachting groeien met 3% (consensus: 3,5%) en de aangepaste EBITDAaL komt naar verwachting uit op €2,5 mld (consensus: €2,502 mld). De investeringen (capex) worden ingeschat op €1,2 mld (consensus: €1,213 mld), de vrije kasstroom op >€890 mln (consensus: €897 mln) en een dividend per aandeel van €0,17 (in lijn met de consensusverwachting).

Conclusie

KPN heeft een prima kwartaal achter de rug, mede dankzij de overname van Youfone. Het bedrijf wordt goed geleid, wat wordt weerspiegeld in de hoge marges en de succesvolle uitrol van het glasvezelnetwerk in Nederland. Verwacht wordt dat de investeringen in 2027 grotendeels zijn afgerond en dat de vrije kasstroom daarna fors zal stijgen. Dat concurrent Delta Fiber een stap terug doet met zijn glasvezelinvesteringen, zorgt voor een gunstiger concurrentielandschap voor KPN. De koers is dit jaar al flink opgelopen en het aandeel is met een verwachte koers-winstverhouding van ruim 17 niet goedkoop te noemen.

Kansen

Sterk stijgende vrije kasstromen vanaf 2027 bieden kans op dividendverhoging of aandeleninkoop.
Verdere uitrol van het glasvezelnetwerk kan bijdragen aan toekomstige groei.
Overname door een partij die meer groeimogelijkheden ziet.
Duurzaamheidsrisico's zijn vooral geconcentreerd rond dataveiligheid en dataprivacy. De algehele blootstelling aan duurzaamheidsrisico’s is gemiddeld. Het bedrijf scoort sterk op de beheersing van deze risico’s en doet dat ook beter dan concurrenten.

Risico's

Intensivering van de concurrentie bij een minimale marktgroei.
Sterke rentestijgingen kunnen leiden tot hogere financieringskosten.
De Nederlandse toezichthouder ACM is momenteel erg soepel als het gaat om regulering en de concurrentiepositie van telecombedrijven. De ACM blijft de marktpositie van telecombedrijven in de gaten houden, wat mogelijk in de toekomst kan leiden tot strengere wet- en regelgeving.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.