Fundamentele analyse

Signify

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0011821392	EUR	7.1	7.89	Impact		Electrical Equipment

Signify is 's werelds grootste verlichtingsbedrijf. Het concern opereerde tot 2016 onder de naam Philips Lighting (een divisie van Philips), maar kreeg daarna een eigen beursnotering en een nieuwe naam. Het bedrijf opereert op dit moment onder lastige omstandigheden. De traditionele verlichtingsmarkt krimpt al jaren en de prijzen dalen. Daarnaast is Signify sterk afhankelijk van de ontwikkelingen in de bouwsector en die trends zijn zwak tot matig. Desondanks weet Signify de operationele marges bijna ieder jaar te verhogen.

Groot in verlichting

Signify is wereldmarktleider in verlichtingsproducten, -systemen en -diensten. Het bedient zowel professionele als consumentenmarkten. Signify is een van de meest innovatieve bedrijven in de sector en loopt voorop op het gebied van ‘smart’ (verbonden) verlichting, bijvoorbeeld de Philips Hue-productenserie (draadloos bediende kleurverlichting) en het gebruik van het ‘Internet of Things’ in huizen, gebouwen en stedelijke ruimtes. Het management heeft proactief gehandeld als het gaat om de achteruitgang van de conventionele activiteiten. De overname door Signify van het Amerikaanse Cooper Lighting Solutions in oktober 2019 à €1,3 mld lijkt goed uit te pakken voor het Eindhovense bedrijf. Eerder dat jaar nam Signify ook de Chinese ledfabrikant Klite over, al jarenlang een belangrijke leverancier van Signify. Signify bestaat uit drie divisies: Digital Solutions (professionele systemen) heeft een omzet- en EBITA-aandeel van respectievelijk 60%, Digital Products (led- en woonhuisverlichting) van 30% en Conventional Products (traditionele verlichting) van 10%. De drie belangrijkste regio’s wat betreft inkomsten zijn: de VS (~~30%), China (~~10%) en Nederland (~10%). In 2023 behaalde het concern een nettowinst van €368 mln bij een omzet van €6,5 mld.

Van traditionele verlichting naar ledverlichting

De verlichtingssector werd in het afgelopen decennium gekenmerkt door de verschuiving van traditionele verlichting (gloei- en spaarlampen) naar ledverlichting. Grofweg 90% van de omzet komt inmiddels uit de verkoop van ledverlichting en ledsystemen. Signify stelt dat zijn digitale ledtechnologie tot 80% energiezuiniger is in vergelijking met conventionele technologieën. Mede hierdoor scoort het concern goed op ESG-gebied. De prijzen zijn echter ook lager en minder stabiel. Dit zet druk op de marges, die bij Signify onder het sectorgemiddelde liggen. Het management verwacht echter dat de tegenwind waarmee de verlichtingsbranche wordt geconfronteerd door de overgang naar leds de komende jaren zal afnemen.

Resultaten zwakker dan gevreesd

De organische-omzetgroei (-8,4%) en de EBITA (-13%) vielen beide tegen. De EBITA-marge (7,9%) viel tegen doordat de verkoopvolumes meer daalden dan gevreesd. Dit had ook een negatieve impact op de prijszettingskracht en de verdeling van de hoge vaste kosten (personeel, energie) terwijl de geplande kostenbesparingen nauwelijks effect hadden in het afgelopen kwartaal. Ook werd een niet-gespecificeerd eenmalig item geboekt bij traditionele verlichting.
De omzetontwikkeling was bij elk van de drie bedrijfsonderdelen negatief, maar viel het meeste tegen bij professionele systemen door projectvertragingen in de bouw in China en in Europa. Bij led- en woonhuisverlichting viel de Chinese markt ook tegen vanwege enorme prijsconcurrentie. Pluspunt: de overige regio’s lieten voor het eerst sinds een aantal kwartalen weer een kleine groei zien. Bij traditionele verlichting daalt de omzet al diverse kwartalen zeer sterk (met 25 à 30%), maar de daling viel in het afgelopen kwartaal mee.
Er is nog steeds geen omzetprognose afgegeven voor 2024. De analistenverwachting is in de afgelopen maanden neerwaarts bijgesteld van -1% naar -6%. De EBITA-marge werd verlaagd naar de onderkant van de bandbreedte (d.w.z. 10 à 10,3%). Hier gingen analisten al van uit. De verwachte vrijekasstroomopwekking blijft 6 à 7% van de omzet.
De leverage steeg van 1,7 naar 1,8 en blijft aan de hoge kant (bedrijfsdoelstelling <1). Dit beperkt voorlopig de groei middels overnames en zou mogelijk zelfs een negatieve impact kunnen hebben op het dividendbeleid.

Herstel vooruitgeschoven naar 2025

De resultaten waren zelfs zwakker dan de lage verwachtingen van analisten, ondanks een eenvoudige vergelijkingsbasis. Signify heeft nog steeds tegenwind op meerdere vlakken, waaronder prijsstelling, zwakte in de Europese professionele markt, zwakte in alle marken in China en de aanhoudende dalingen bij traditionele verlichting. De geüpdatete prognoses (o.a. margeprognose omlaag) bevestigen dat de marktomstandigheden op de korte termijn lastig blijven (oorspronkelijke prognoses vielen overigens tegen). Het verwachte herstel wordt verder vooruitgeschoven naar 2025, al voorziet het management wel verbetering in de professionele markt in de Amerika’s en bij de led- en woonhuisverlichting buiten China. De winsttaxaties werden van juni 2022 tot juli 2024 met ~30% verlaagd. Analisten rekenen op een winstgroei van -15% in 2024 en +14% in 2025, na -18% in 2023. De koers-winstverhouding is zeer laag. Het dividendrendement en de vrije-kasstroomopbrengst zijn daarentegen relatief hoog.

Kansen

Het management heeft een sterk trackrecord op het gebied van kostenbesparingen en het opwekken van vrije kasstromen.
De woonhuisproducten kunnen een sterke bijdrage aan de groei blijven leveren en uiteindelijk een waardevolle winstmotor worden voor de onderneming.
Een vervangingscyclus voor ledverlichting die de afgelopen jaren is aangeschaft, een afnemende neerwaartse druk van traditionele verlichting en een focus op nieuwe groeimarkten kunnen tot een outperformance leiden.
Productkwaliteit en -veiligheid, ethische schendingen (zoals politieke lobby, belangenconflicten of concurrentiebeperkende praktijken) en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Signify aan deze risico's is gemiddeld, maar het management is sterk en het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

Er ligt de uitdaging om het bedrijf te laten groeien. De organische groei is negatief sinds 2017, ook bij de snelgroeiende bedrijfsonderdelen voor leds en ledarmaturen.
Bij de overgang naar ledverlichting maken de stabiele prijzen van traditionele verlichting plaats voor lagere en minder stabiele prijzen van ledverlichting.
Signify investeert een relatief groot deel van zijn omzet in onderzoek en ontwikkeling, terwijl succes niet altijd gegarandeerd is.
Valutarisico’s zijn de eventuele zwakte van de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de Chinese yuan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.