Fundamentele analyse

ENGIE

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
FR0010208488	EUR	7.6	8.72	Impact		Multi-Utilities

Engie is één van Europa’s meest gediversifieerde nutsbedrijven. De komende jaren gaat de aandacht uit naar groei-investeringen in hernieuwbare energie en digitalisering van het netwerk. Als de groeidoelstellingen van het bedrijf worden gerealiseerd, lijkt de waardering laag. Maar de winsten normaliseren ook, na de uitzonderlijk positieve periode dankzij de Europese energiecrisis van 2022. Al gaat dit proces trager dan verwacht en lijkt de hogere gasprijs in 2024 positief voor de energieprijzen in 2025/26.

Gediversifieerde elektriciteitsproducent

Engie is één van de grootste nutsbedrijven in Europa met een breed samengestelde productportefeuille van elektriciteitsopwekking, elektriciteits- en gasdistributie (samen ~70%), infrastructuur (25%) en overige dienstverlening (5%). Engie heeft een totale energieopwekkingscapaciteit van ongeveer 115 GW, waarvan op dit moment 38 GW duurzaam is via onshore en offshore wind, zonne-energie en waterkracht. Dit moet in 2025 zijn uitgebreid naar 50 GW en in 2030 naar 80 GW. De versnelling van de energietransitie, door de oorlog in Oekraïne, gaat hierbij helpen en wordt ondersteund door verschillende steunpakketen (bijvoorbeeld REPowerEU). Politieke onrust in Frankrijk/Europa in 2024 zorgt daarentegen voor onzekerheid over de snelheid van de energietransitie. Bij een omzet van €82,6 mld boekte Engie in 2023 een nettowinst van €5,1 mld. Deze omzet werd gegenereerd in Frankrijk (25%), overig Europa (18%), Zuid-Amerika (6%), Noord-Amerika (1%) en de rest van de wereld (50%).

Transformatie in volle gang

Engie heeft in de afgelopen jaren een groot deel van zijn kolencentrales, energiehandel en olie-exploratie & -productie afgestoten. De opwekkingsportefeuille bestaat nu voor 90% uit gas – hernieuwbare en kerncapaciteit. Hierdoor zijn de verdiensten van Engie minder afhankelijk geworden van de (volatiele) grondstoffenprijzen, al is deze nog steeds groter dan bij concurrenten. Ook de brede geografische diversificatie en dienstverlening aan lokale overheden zorgen voor stabiliteit in de omzet. Deze diversificatie maakt de bedrijfsvoering van Engie minder transparant dan van nutsbedrijven die zich specialiseren. De overgebleven kerncentrales beginnen op leeftijd te raken en de onderhoudskosten nemen toe. In juni 2023 hebben Engie en de Belgische overheid echter een akkoord bereikt over het verlengen (met 10 jaar vanaf 2026) van een deel van de nucleaire energieopwekking (betreft 2/5 actieve reactoren), waarbij de regering de operationele kosten >€15 mld voor zijn rekening neemt. De waterkrachtcapaciteit van Engie in Frankrijk kent lage productiekosten en stabiele productie. Maar de roep om openstelling van deze markt vanuit Europa is erg luid aan het worden. Ook zijn ter waarde van €11 mld enkele nevenactiviteiten verkocht (waaronder het Suez-belang, GRTgaz, Equans), waarmee de ‘strategische heroriëntatie’ is afgerond.

Sterke operationele resultaten en lagere rentekosten leiden tot flink hogere prognoses voor 2024

De operationele resultaten vielen mee en verbeterden op kwartaalbasis. Maar de resultaten krimpen wel (EBIT exclusief kernenergie -16%, winst per aandeel -7%) door flink lagere inkomsten uit energiehandel (die wel meevielen) en lagere inkomsten uit het netwerk (lagere volumes). Dit werd deels gecompenseerd door inkomsten uit flexibele generatie (energie leveren tijdens tekorten, flinke capaciteitsuitbreiding batterijopslag maar nog steeds relatief klein) en meer opgewekte hernieuwbare energie (sterkere opbrengsten, uitbreiding van capaciteit).
Prognoses voor 2024 gingen flink omhoog: de EBIT werd met 9% verhoogd en de nettowinst werd met 18% verhoogd. Positief natuurlijk (o.a. voor het dividend), maar Engie rekent daarmee nog steeds op krimp dit jaar (maar minder dus). Drijfveren voor de verhoging zijn: normalisering van de energie-inkomsten gaat trager dan eerder gedacht, lagere rentekosten en een eenmalige meevaller (terugvorderingsmechanisme van energiecrisis) bij de netwerkactiviteiten. De prognoses voor 2025/26 werden bevestigd (vielen flink mee tijdens FY’23-update).
De leverage steeg van 2,9 naar 3,1 maar is nog steeds ruim onder de doelstelling (<4) en de kasstroomopwekking is sterk.

Normalisatie energieprijzen trager dan verwacht. Meer focus op hernieuwbare energie

Een sterke update. De resultaten vielen mee bij vrijwel alle bedrijfsonderdelen (vooral energieopwekking was sterk) en de prognoses gaan flink omhoog. Het positieve effect van energiecontracten afgesloten tijdens de piekprijzenperiode in 2022 ebt weg in de komende kwartalen, omdat de energieprijzen normaliseren. Maar dit proces gaat trager dan eerder gedacht en de rentekosten vallen mee. Analisten rekenen nu op een winstdaling van 15% in 2024 en van 11% in 2025, na twee extreem sterke jaren. Maar deze taxaties zullen wijzigen na deze update (waarschijnlijk 2024 omhoog en 2025 omlaag). De managementfocus ligt op een verschuiving van gas naar hernieuwbare energie (zon, wind, biomethaan). Dit moet leiden tot een lagere koppeling met de gasprijs (Engie heeft een bovengemiddelde correlatie met de gasprijs in vergelijking met concurrenten) en moet het vervallen van de inkomsten uit kernenergie vervangen. Engie blijft hierin flink investeren en is hiervoor minder afhankelijk van nieuwe schulden en het verkopen van activa in vergelijking met concurrenten, dankzij een sterke operationele kasstroom.

Kansen

Nieuwe strategie en focus op kernactiviteiten.
Ontwikkeling van elektrisch rijden, internet der dingen, batterijopslag en andere innovaties.
Energieprijzen blijven in de komende jaren waarschijnlijk relatief hoog.
Klimaatwetgeving, operationele veiligheid en ethische schendingen (zoals politieke lobby, belangenconflicten, concurrentiebeperkende praktijken, negatieve impact op de lokale omgeving) zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Engie aan deze risico's is hoog, maar het management ervan is sterk. Het bedrijf scoort hierop vergelijkbaar met concurrenten.

Risico's

Extra Europese noodmaatregelen vanwege een nieuwe energiecrisis.
Bovengemiddeld hoge gasprijzen kunnen leiden tot betalingsachterstanden bij klanten.
Operationele problemen of versnelde afbouw kerncentrales. Hier zijn al wel extra afschrijvingen op geweest.
Openstelling Franse waterkrachtmarkt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.