Fundamentele analyse

Siemens

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DE0007236101	EUR	16.6	2.75	Responsible		Industrial Conglomerates

Het aandeel Siemens heeft een aantrekkelijke blootstelling aan software, fabrieksautomatisering, gezondheidszorg en duurzame infrastructuur. Hiermee speelt het concern in op verschillende, toekomstbestendige thema’s. Daarnaast brengt Siemens meer focus aan in zijn activiteiten. Dit biedt ruimte voor hogere marges en dus een hogere vrije kasstroom. Maar in de afgelopen kwartalen staat de belangrijkste divisie (Digital Industries) onder druk en het zicht op verbetering in de komende kwartalen is nog beperkt.

Wereldwijd opererend industrieel conglomeraat

Siemens is een wereldwijd industrieel conglomeraat en behoort tot de grootste bedrijven in Europa. Siemens focust zich op software, fabrieksautomatisering, gezondheidszorg en duurzame infrastructuur. De industriële activiteiten zijn onderverdeeld in drie divisies: Digital Industries (45% van EBIT), Smart Infrastructure (29%) en Mobility (8%). Daarnaast worden de activiteiten van Siemens Healthineers (20%), dat een eigen beursnotering heeft, ook tot de kern van het bedrijf gerekend. Overigens heeft Siemens ook nog een relatief kleine financieringstak (-2%). De geografische omzetverdeling is: EMEA 47% (inclusief Duitsland 16%), Noord- en Zuid-Amerika 29% (inclusief de VS 24%) en Azië/Australië 24% (inclusief China 12%). In boekjaar 2023 (tm september) behaalde Siemens op een omzet van €77,8 mld een nettowinst van €6,8 mld.

Resultaten vallen mee, maar prognoses richting onderkant van bandbreedtes

De identieke-omzetgroei (+5%), identieke operationele marge (16,2%) en winst per aandeel (wpa, +49%) vielen allemaal mee. Het zorgenkindje Digital Industries (DI) presteerde beter dan gevreesd (o.a. marge viel duidelijk mee) maar dit kwam door een grote softwareorder. Dit wijst dus nog niet op duurzaam herstel in de eindmarkten. Smart Infrastructure (SI) viel opnieuw mee en blijft sterk presteren. Mobility viel iets tegen, maar daar is de vraag ook sterk.
De ordergroei (-15%) was opnieuw beter dan gevreesd dankzij DI en SI. Mobility viel ditmaal tegen (omvangrijke orders zijn lastig te voorspellen). De ordervoorraad daalde op kwartaalbasis van €114 mld naar €113 mld.
De oorspronkelijke prognoses voor 2024 vielen mee, maar het management verwacht nu in de onderkant van de bandbreedtes uit te komen. Dus organische omzetgroei +4% en wpa -3%. Analisten gingen hier al van uit. De prognoses voor DI gaan verder omlaag, maar die voor SI gaan verder omhoog. China blijft voorlopig zwakker dan gedacht – en Siemens klinkt negatiever dan concurrenten – maar bevindt zich rond de bodem. VS blijft aantrekkelijk dankzij (geplande) overheidsinvesteringen.

Zorgen blijven bestaan over verloop herstel belangrijkste divisie

De resultaten vielen mee, maar zorgen blijven bestaan over het verloop van het herstel bij de belangrijkste divisie DI. Die divisie heeft nog steeds last van traag herstel van discrete automatisering (korte cyclus) en met name zwakte in China. Er is stabilisatie zichtbaar, maar zorgen over Duitsland nemen toe (ordergroei viel tegen) en vertragende wereldwijde economische indicatoren in de maakindustrie zijn een minpunt. Siemens verlaagt de doelstellingen van DI naar de onderkant van de bandbreedtes. Dit roept vragen op over boekjaar 2025, waarbij het aantal uitkomsten groot is. De andere belangrijke divisie SI draait nog steeds sterk (prognoses werden opnieuw verhoogd). Na een lastig H1’24 (winstgroei -10%) vonden wij de doelstellingen redelijk uitdagend. De verlaagde doelstellingen zijn in lijn met de analistenverwachting. Analisten rekenen nu voor de boekjaren 2024 en 2025 op een winstgroei van respectievelijk -2% en +7%. Dankzij een enorme ordervoorraad (o.b.v. sterke trends zoals elektrificatie, automatisering, energietransitie en -efficiëntie, de-globalisering en digitalisatie) kan Siemens flink blijven groeien. Maar na een aantal heel sterke jaren wordt de vergelijkingsbasis lastiger. De waardering is (naar diverse maatstaven) lager dan die van branchegenoten en de performance is over het algemeen ook sterk, alleen soms wat volatiel.

Kansen

Het profiel van Siemens wordt steeds duidelijker. De verwachting is dat dit proces doorzet, wat positief kan uitpakken voor de marges, de kasstroomconversie, de groei, de waardering en uiteindelijk de aandeelhouder.
Siemens heeft een aantrekkelijke blootstelling aan software, fabrieksautomatisering, gezondheidszorg en duurzame infrastructuur. Veel van deze eindmarkten profiteren van internationale overheidsinvesteringen.
Het verkleinen van aandelenbelangen (bijvoorbeeld in Siemens Energy) en het aantal bedrijven in de bedrijfsportfolio, kan leiden tot een beter voorspelbaar bedrijf waardoor de volatiliteit van de aandelenkoers kan afnemen.
Productkwaliteit en -veiligheid, ethische schendingen (zoals politieke lobby, belangenconflicten of concurrentiebeperkende praktijken) en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Siemens aan deze risico's is hoog, maar het management is sterk en het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

Klanten uit cyclische eindmarkten stellen investeringen uit (bijvoorbeeld door hogere rentes of andere kosten).
De veelheid aan activiteiten beperkt het overzicht voor de directie. Dit maakt kostenbeheersing lastiger waardoor het moeilijker wordt om waarde terug te geven aan de aandeelhouders.
Siemens doet regelmatig overnames. Wanneer verwachte synergiën later dan verwacht zichtbaar worden of zelfs uitblijven, vormt dit een risico voor de winst.
Siemens werkt voor een deel op projectbasis, wat leidt projectrisico’s zoals verkeerde prijzen of een slechte uitvoering van werkzaamheden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.