Fundamentele analyse

BNP Paribas

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
FR0000131104	EUR	6.1	8.24	Responsible		Banks

BNP Paribas (BNP) is een manusje van alles als het gaat om de bankactiviteiten. Waar er eerder niet altijd bij alle onderdelen sprake was van duidelijk synergie, lijkt de bank inmiddels steeds meer te profiteren van de spreiding in activiteiten. Internationaal kent de bank een redelijke spreiding, waarbij Frankrijk, Italië, België en Luxemburg de thuismarkten zijn. De zakenbank weet sterke prestaties neer te zetten in een omgeving waar veel andere Europese spelers deze divisies juist verkleind hebben. De kapitaalratio is in de afgelopen jaren flink gestegen en de bank heeft nu een redelijke buffer boven de vereiste kapitaalratio, waar de kapitaalpositie voorheen relatief laag was ten opzichte van de andere Europese banken.

Een van de grootste banken wereldwijd

BNP is in 2000 ontstaan uit de fusie tussen Banque Nationale de Paris en Paribas en behoort tot de grootste financiële instellingen wereldwijd. De bank is zowel geografisch als naar activiteiten breed gediversifieerd en is aanwezig in ongeveer 80 landen. BNP verschaft zakenbankdiensten, consumentenbankdiensten en vermogensbeheer, waarvan de eerste twee takken het grootste deel van de omzet vormen. In februari 2023 werd de verkoop van Bank of the West afgerond. Dit leverde een grote kaspositie op, waarvan een gedeelte inmiddels is teruggegeven aan de aandeelhouders via een fors aandeleninkoopprogramma.

Hogere rente heeft verdienmodel van Europese banken hersteld

Na jaren van lage rentes hebben Europese banken ten volle geprofiteerd van de renteverhogingscyclus (2022-2024). De hogere rente heeft de rentemarges terug naar rendabele niveaus gebracht en zo het verdienmodel achter de belangrijkste inkomstenbron (netto rente-inkomsten) doen herstellen. Dit heeft geleid tot significant hogere winsten en een riant uitkeringsprofiel, bij een waardering die niet hoog te noemen is. Tot nu toe weten banken deze winsten goed vast te houden, maar de mate van verwachte renteverlagingen en relatief zwakke Europese economie maken wel dat de vooruitzichten onzekerder zijn geworden.

Operationele winst beter dan verwacht, maar retailactiviteiten stellen wederom teleur

BNP Paribas rapporteerde over het derde kwartaal een ruim beter dan verwachte operationele winst (+5% jaar op jaar, joj) en een omzet in lijn met de verwachting (+3% joj).
De beter dan verwachte winst was te danken aan meevallende kosten en een lager dan verwachte getroffen voorziening. De omzet gaf onderliggend een wisselend beeld, met prima resultaten van onder andere de handelsactiviteiten, investment banking en vermogensbeheer. De retailactiviteiten vielen echter tegen, vooral in Frankrijk en Italië.
De ‘cost of risk’ (getroffen voorzieningen in het kwartaal, afgezet tegen de uitstaande leningen) was ruim lager dan verwacht en bleef kwartaal op kwartaal (kok) grofweg vlak. Dit valt binnen de doelstelling voor de middellange termijn (2025) van 40 basispunten (bp) en ligt ook onder het historisch gemiddelde.
De kapitaalpositie kwam met 12,7% lager uit dan verwacht (-30 bp kok).

Winstdoelstelling voor 2024 gehandhaafd

Een gemengd kwartaal van BNP Paribas, met op hoofdniveau een beter dan verwachte winst. Positief is dat de kredietkwaliteit sterk blijft (en zich nog steeds onder historische niveaus bevindt) en de goede trends aan de niet-retailkant, via onder meer de handelsactiviteiten, investment banking en vermogensbeheer (waar de bank vergeleken met andere Europese banken groot op inzet). Daartegenover staat dat de retailactiviteiten zeer wisselend blijven, waarbij Frankrijk nu toch weer tegenviel. Deze tak heeft relatief beperkt geprofiteerd van de hogere rentes, door onder meer binnenlandse regulering van spaarrentes. Samen met de politieke onrust in Frankrijk, verklaart dat laatste de tegenvallende koersontwikkeling dit jaar. De outlook voor 2024 werd tot teleurstelling van analisten, die al een stuk hoger zitten in hun taxaties, gehandhaafd. Het aandeel noteert tegen een korting ten opzichte van zowel de Europese bankenindex als het eigen historisch gemiddelde.

Kansen

De kredietportefeuille is internationaal goed gediversifieerd en is daardoor minder gevoelig voor regionale tegenvallers dan die van andere Franse banken.
Het bank-verzekeraarmodel dat BNP in Frankrijk en de Benelux hanteert, zorgt voor een sterke positionering richting consumenten. Doordat de bank ook actief is als vermogensbeheerder, weet het een groot gedeelte van de waardeketen te benutten.
BNP heeft, relatief ten opzichte van andere Europese banken, een relatief grote tilt naar fee-inkomsten. Dit biedt potentie als rentes gaan dalen.

Risico's

BNP is actief in een breed scala aan bancaire activiteiten, waarbij de tussenliggende synergie bij sommige onderdelen niet volledig duidelijk is. Dit kan leiden tot een suboptimale allocatie van kapitaal, wat vervolgens op de resultaten kan drukken.
De resultaten van de zakenbank divisie, waar BNP overigens relatief goed presteert t.o.v. veel andere Europese banken, zijn inherent volatiel. Dit kan in de vergelijking met andere Europese banken op de waardering drukken.
BNP profiteert in Frankrijk in mindere mate van de hogere rente door de regulering van spaarrentes.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Alexander van Woerden en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.