Fundamentele analyse

Alibaba Group Holding

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
US01609W1027	USD	9.6	1.12	Sustainable		Broadline Retail

Ondanks de magere vrije kasstroom ziet het beeld er redelijk uit dit kwartaal. Dat de vrije kasstroom 70% lager was kwam vooral door de grote investeringen om de groei van de clouddivisie te versnellen. En dat is weer nodig om de groei van het hele concern, dus niet alleen de AI-gerelateerde omzet, te bevorderen.

Grote speler in Chinese e-commerce en internetdienstverlening

Hoewel een groot deel van de omzet in China wordt gerealiseerd, is Alibaba ook buiten China bekend. Veruit het grootste deel van de omzet (ruim 85%) komt uit het platform voor e-commerce. Een kleine 8% van de omzet komt uit content en digitale media, en de resterende 7% uit cloud-hosting en internetinfrastructuur. Ongeveer 80% van de transacties (in waarde) vindt plaats met een mobiele telefoon. Ruim 75% van de omzet wordt in China gerealiseerd. De totale omzet in boekjaar 2024 was CNY 868 mld.

Heel veel verschillende verschijningsvormen

Alibaba biedt handelsplatformen via verscheidene bedrijven, met namen als Taobao Marketplace, Tmall, 1688.com, Lazada en AliExpress. Betalingen lopen via het gelieerde bedrijf Alipay en de verzendingen via logistiek partner (47% belang) Cainiao Network. Ondersteuning met winkelen gaat via AliMe, een slimme chatbot. Daarnaast zijn er nog vele verwante diensten en bedrijven zoals Ele.Me food delivery, Alibaba Pictures (films en tickets), YunOS operating systems, AutoNavi (digitale kaarten, marktleider in China), Alimama (technologieplatform), UCWeb (browser, zoekmachine, news feed) en Alibaba Cloud (grootste public cloud in China). Uit de voorgaande (niet-uitputtende) lijst van bedrijven is wel duidelijk hoe diep verweven Alibaba is met de Chinese economie.

Winst en omzet zijn hoger, vrije kasstroom lager door investeringen in groeidivisie

Alibaba heeft in de drie maanden tot en met september een hogere omzet en winst behaald, waarbij de winst boven de marktverwachting uitkwam.
In het tweede kwartaal van het lopende boekjaar boekte Alibaba een omzet van CNY 236,5 mld, ofwel $33,7 mld. Op jaarbasis komt dat neer op een groei van 5%, die vrijwel in lijn is met de analistenconsensus. De operationele winst steeg op jaarbasis ook met 5%, naar CNY 35,2 mld.
Het aangepaste EBITA-resultaat kwam op jaarbasis 5% lager uit op CNY 40,6 mld. De nettowinst kwam uit op CNY 43,9 mld.
De aangepaste winst per ‘Americain Depositary Share’ (ADS), waarin wij beleggen kwam uit op $2,15 en was daarmee beter dan de $2,05 van de analistenconsensus.
De vrije kasstroom van Alibaba daalde met 70% op jaarbasis tot CNY 13,7 mld. De forse daling was onder meer toe te schrijven aan de investeringen die het bedrijf deed in cloudinfrastructuur.

Waardering laag, maar met een reden

De beurswaarde van het bedrijf is na een zeer zwakke performance fors onder druk gekomen. De waardering van ongeveer 10 keer de verwachte winst over het lopende boekjaar 2025 is lager dan gemiddeld, maar het vergrootglas van de toezichthouder en de Chinese regering op meerdere activiteiten zorgt voor een flinke korting op het bedrijf ten opzichte van westerse concurrenten.

Kansen

Sterke positie in het snelgroeiende segment van mobiel internet, met de nadruk op handelsplatformen, maar ook steeds meer op content en aanpalende activiteiten.
Duidelijke en goed onderbouwde groeiplannen gebaseerd op een gedegen kennis van de wereldwijde klantenbasis van ruim 600 miljoen gebruikers. De toenemende welvaart en particuliere consumptie in China moeten daarbij niet onderschat worden.
Voldoende middelen om mee te doen in nieuwe groeisegmenten zoals auto- en fietsdeelplatformen. De grip op het internetleven in China kan daarmee nog groter worden.
Alibaba zit wat duurzaamheidsrating betreft in categorie 4 en wordt daardoor niet als duurzaam aangemerkt. Het is nog maar 1 stap (naar categorie 5) verwijderd van uitsluiting van alle portefeuilles. We zouden een opwaardering van onze rating overwegen als we verbetering zien qua maatregelen die de onderneming neemt om de naleving van de antitrustregels te waarborgen, de programma's voor bedrijfsethiek aanzienlijk verbeteren en het aantal meldingen van ernstige incidenten gedurende een langere periode afneemt.

Risico's

De hoge beurswaardering is mede gebaseerd op een hoge omzet- en winstgroei. Tegenvallers hebben dan ook een dubbel negatief effect op de koers: via de waardering en door de lagere winst.
Nieuwe anti-trustregels in China.
Discussies over fraude, patentschendingen, namaak of onvoldoende belastingafdracht over producten die zijn gekocht via Alibaba, kunnen op enig moment tot boetes of problemen leiden.
De Amerikaanse notering en de notering in Hongkong zijn juridisch opgezet als zogenoemde 'variable interest entities' (VIE’s). Deze VIE-structuur is niet officieel erkend in het Chinese recht en resulteert juridisch gezien niet in (mede-)eigendom van de onderliggende onderneming. Sterker nog, de VIE-structuur omzeilt het verbod op buitenlandse investeringen in Chinese bedrijven die kritiek zijn voor de nationale veiligheid, waaronder internet- en telecombedrijven. De VIE-structuur wordt weliswaar al sinds 2000 gedoogd door de Chinese autoriteiten, maar sinds kort neemt de kritiek van de Chinese overheid op het gebruik van deze structuur toe waardoor deze onder druk staat. Dit leidt tot een toegenomen risico voor aandeelhouders in de Amerikaanse ADR’s (certificaten) en in Hongkong-genoteerde grote techbedrijven als Alibaba en Tencent (en nog enkele honderden aandelen). In het slechtste scenario heeft een belegger geen juridische claim op het onderliggende bedrijf of de winsten ervan. Wel is het zo dat nieuwe regelgeving door de Chinese toezichthouder ervoor kan zorgen dat deze VIE-structuur juist een meer legitiem karakter krijgt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Cor Blankestijn en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.