E.ON

E.ON is één van de grootste nutsbedrijven van Europa. Het heeft sinds 2023 geen opwekcapaciteit meer en richt zich nu bijna volledig op het beheren van het energienetwerk. Dat is een gereguleerde activiteit, wat het bedrijf een defensiever risicoprofiel geeft. Op korte termijn zijn er echter diverse risico's, waaronder lagere tarieven, hogere kosten en een matige vraag. Op langere termijn lijkt E.ON goed te kunnen profiteren van verstedelijking en de energietransitie.

Grootste nutsbedrijf van Duitsland

Het Duitse E.ON is Europa’s grootste beheerder van gas- en elektriciteitsnetwerken, waarbij laatstgenoemde belangrijker is vanwege zijn omvang. Dit proberen ze zo slim en digitaal mogelijk te doen. Duitsland is veruit de belangrijkste regio. Het marktaandeel is daar bovengemiddeld, maar is in andere landen in beide segmenten gemiddeld zo’n 20%. De tarieven die E.ON rekent zijn gereguleerd (en dus goed voorspelbaar) en worden bepaald door de lokale autoriteit, vaak o.b.v. de inflatieontwikkeling. Deze divisie, Energy Networks, levert met 70% de belangrijkste bijdrage aan de EBITDA. Energy Infrastructure Solutions (6% van EBITDA) richt zich op ‘smart’ klimaatbeheersing in gebouwen. D.w.z. op energie-efficiëntie. 50% zijn residentiële- en overheidsgebouwen, 30% industriële en commerciële gebouwen en 20% betreft het plaatsen van ‘smart’ meters in het VK (bij residentiële en commerciële gebouwen). Ook dit segment kent een hoge voorspelbaarheid dankzij langetermijncontracten van 10 tot 40 jaar. Onder Energy Retail (24% van EBITDA) levert het nutsbedrijf o.a. elektrische laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en een app waarmee alles beheerd kan worden. Ook vallen de contracten met klanten hieronder. In totaal bedient E.ON zo’n 47 miljoen klanten, waarvan 77% elektriciteit en 23% gas. Bij een omzet van €93,7 mld boekte E.ON in 2023 een nettowinst van €3,7 mld.

Beleggen in een netwerkbeheerder is niet risicoloos

E.ON heeft in de afgelopen jaren een flinke herstructurering ondergaan. Het bedrijf heeft verschillende niet-gereguleerde activiteiten afgebouwd, waardoor de inkomsten minder gevoelig zijn geworden voor de ups en downs van de energiemarkt. Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is de herstructurering van activiteiten afgerond (juli 2020). Het bedrijf is nu met name een netwerkbeheerder geworden. Dit geeft het bedrijf een defensiever risicoprofiel. Toch had de Europese energiecrisis grote invloed op de activiteiten van het nutsbedrijf, o.a. vanwege een groeiend aantal wanbetalingen en minder vraag door klanten. Maar vooral doordat E.ON voor een belangrijk deel van zijn gaslevering afhankelijk was van Rusland. Toen dit aanbod wegviel, moest het nutsbedrijf erg duur gas inkopen op de markt om aan zijn verplichtingen te voldoen. Hierdoor werden grote verliezen geleden. Gelukkig is de blootstelling aan Rusland inmiddels verlaagd, maar niet verdwenen.

Operationele resultaten en bevestiging prognoses beide in lijn met analistenverwachting

• De EBITDA (-14%) en winst per aandeel (-24%) waren beide in lijn met de analistenconsensus. Bij Energy Networks (belangrijkste divisie) daalde de EBITDA met 5% vanwege hogere kosten en lagere volumes (met name in Duitsland; o.a. matige industrievraag) die niet volledig gecompenseerd konden worden door inflatie-indexatie en capaciteitsuitbreiding. Bij Energy Infrastructure Solutions daalde de EBITDA met 24% en bij Energy Retail met 29%. Beide segmenten hadden te maken met een lastige vergelijkingsbasis (eenmalige meevallers vorig jaar) en milde temperaturen (minder vraag naar gas). Zowel het klantenbestand als het aantal wanbetalingen was stabiel.
• De prognoses voor 2024 en 2028 werden bevestigd. In 2024 rekent het management op een EBITDA- en nettowinstdaling van ongeveer 5% (beide in lijn met de consensus). In 2028 moet de EBITDA groeien naar >€11 mld (was €9 mld in 2023) en de nettowinst naar >€3,3 mld (was €3,1 mld in 2023). Het dividend groeit met ten minste 5% per jaar.
• De netto schuld steeg van €37,7 mld naar €40,8 mld door kapitaalinvesteringen en dividenduitkering. Het bedrijf maakte in 2023 nieuwe, omvangrijke investeringsplannen bekend. E.ON investeert €42 mld tot 2028, met name in het energienetwerk ten behoeve van de energietransitie (uitbreiding, vernieuwing, digitalisering, elektrische laadpalen, warmtepompen). De leverage zit op dit moment onder de doelstelling (<5).

Magere winstgroei in vergelijking met concurrenten en forse netwerkinvesteringen

De cijfers zijn negatief door een lastige vergelijkingsbasis (flinke eenmalige meevallers vorig jaar), maar de resultaten waren in lijn met de analistenconsensus. Operationeel heeft E.ON te maken met hogere kosten en minder vraag, wat niet volledig gecompenseerd kan worden door inflatie-indexatie en capaciteitsuitbreiding. Alle prognoses voor 2024 en 2028 werden desondanks bevestigd. De waardering lijkt op basis van diverse maatstaven grofweg gemiddeld, terwijl de verwachte winstgroei in de komende jaren negatief is (-5% in 2024 en -2% in 2025, na +12% in 2023) door lagere gereguleerde prijzen van elektriciteit en gas. Dit is mager vergeleken met concurrenten en in het licht van de enorme geplande netwerkinvesteringen. Een sterkere winstgroei zien we dus waarschijnlijk pas richting 2030. E.ON wil overigens best meer investeren, wat tot een hogere groei zou leiden, maar dan moeten de gereguleerde tarieven omhoog. De performance in 2024 tot nu toe is vergelijkbaar met het gemiddelde van Europese nutsbedrijven. Het dividendrendement (4,6%) is wat lager.

Kansen

• Een lagere rentestand is gunstig vanwege de enorme geplande kapitaalinvesteringen en de grote schuldpositie.
• Een aantrekkende economie leidt tot meer vraag naar energie en betekent meer volumes op de netwerken.
• De vraag naar (duurzame) energie blijft in de komende decennia naar verwachting groeien vanwege de energietransitie en verstedelijking. Het netwerk zal daarom moeten worden uitgebreid en aangepast. Dit leidt tot groei, die o.a. wordt ondersteund door overheidsinvesteringen.
• Consumenten, bedrijven en overheden worden gedwongen te verduurzamen. Dit leidt tot meer vraag naar de producten die E.ON aanbiedt.

Risico's

• Een hogere rentestand is ongunstig vanwege de enorme geplande kapitaalinvesteringen en de grote schuldpositie.
• Een verzwakkende economie leidt tot minder vraag naar energie en betekent minder volumes op de netwerken.
• Verzwakkende trends op het gebied van verstedelijking en de energietransitie beperken toekomstige netwerkuitbreiding en -vernieuwing. Ook kunnen overheidsinvesteringen wegvallen of verminderen.
• Tijdens een energiecirsis kunnen de wanbetalingen stijgen, omdat klanten de hoge energierekeningen niet meer kunnen betalen. Dit kan leiden tot een steviger dan verwacht ingrijpen van de toezichthouder op de energiemarkt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.