Fundamentele analyse

ExxonMobil

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
US30231G1022	USD	15	3.2	Responsible		Oil, Gas & Consumable Fuels

Door de overname van Pioneer Natural Resources is ExxonMobil de grootste producent van schalieolie in de Amerikaanse Permian Basin. De productie van Exxon's grote upstreamdivisie zal hierdoor sterk kunnen groeien. Daarnaast heeft ExxonMobil de afgelopen jaren forse kostenbesparingen doorgevoerd. De waardering is hoger dan die van de grote Europese olieconcerns, maar de Amerikaanse majors hebben al langere tijd een waarderingspremie ten opzichte van de Europese majors.

Grootste geïntegreerde olie- en gasbedrijf

ExxonMobil is momenteel (op basis van marktkapitalisatie) de grootste geïntegreerde olie- en gasmaatschappij ter wereld (Saudi Aramco niet meegerekend vanwege de lage vrije verhandelbaarheid). Het concern zoekt, produceert, raffineert en verkoopt gas- en olie(producten). Het bedrijf produceert al jaren bijna 4 mln vaten olie-equivalent per dag. Exxon is bovendien ook de grootste olieraffinaderij ter wereld. Het bedrijf boekte een omzet van $335 mld in 2023 met een winst van $38,6 mld.

Flexibel met investeringen

Voor de jaren 2022-2025 verwacht Exxon tussen de $20 en 25 mld te investeren, waarbij de focus ligt op de meest rendabele investeringen. Dit was $17 mld in 2021. Na de overname van Pioneer, wordt er wel meer geinvesteerd in 2024 en 2025. Ook zegt het concern flexibel te zijn met de investeringen, afhankelijk van het niveau van de olieprijs. Wanneer de olieprijs onder de $50 uitkomt, zal Exxon de investeringen daarop aanpassen. Wanneer het bedrijf door hogere grondstoffenprijzen een hogere vrijekasstroom genereert, zal dit gebruikt worden voor het verlagen van de schuldpositie, maar ook voor het teruggeven van kapitaal aan aandeelhouders. Wat de energietransitie betreft, ligt de focus van Exxon op technologie voor het opvangen en opslaan van CO2. Het heeft hiervoor al capaciteit ontwikkeld. Ook verwacht Exxon de komende jaren succesvol te zijn in waterstof. Wat de productie betreft, verwacht het bedrijf in 2025 uit te komen op 5 mln vaten olie-equivalent. Dit is inclusief de overname van Pioneer Natural Resources. De belangrijkste projecten van het concern in de upstreamdivisie zijn offshore Guyana, Permian Basin in de VS en offshore Bacalhau in Brazilië. Voor de komende jaren wordt verwacht dat het offshoreproject Guyana de sterkste productiegroei zal laten zien. Het break-evenpoint ten opzichte van de olieprijs is aan de lage kant ($30).

Beter dan verwacht kwartaal, voornamelijk dankzij de downstreamdivisie

ExxonMobil heeft in het derde kwartaal beter gepresteerd dan analisten hadden verwacht. De aangepaste winst per aandeel kwam uit op $1,92, wat beter was dan de gemiddelde verwachting van analisten (consensus).
De upstreamdivisie (exploratie en productie) presteerde beter dan verwacht met een resultaat van $6,1 mld. Ten opzichte van het tweede kwartaal profiteerde de divisie van hogere volumes en structurele kostenbesparingen. Een lagere productie in Guyana (offshore) werd gecompenseerd door de productie uit de overname van Pioneer Natural Resources. Wel had het concern hier last van lagere olieprijzen.
De divisie Energy Products boekte met $1,3 mld een beter dan verwacht resultaat. Ten opzichte van het tweede kwartaal heeft het concern wel last van lagere raffinagemarges. De chemiedivisie boekte een meevallend resultaat van $893 mln. Hier profiteerde de divisie van hogere marges ten opzichte van het tweede kwartaal. De divisie Specialty Products boekte met $794 mln een lager dan verwacht resultaat.
De operationele kasstroom bedroeg $17,6 mld. $7,2 mld werd uitgetrokken voor investeringen en $5,5 mld voor de inkoop van eigen aandelen.
Exxon verwacht in 2024 voor $19 mld aan aandelen terug te kopen. Het bedrijf heeft de doelstelling van $9 mld aan kostenbesparingen in de periode van 2019 t/m 2023 behaald. Het concern verwacht in de komende jaren nog eens $6 mld extra aan kosten te kunnen besparen.

Kostenbesparingen leiden tot lager break-evenpunt en betere resultaten

Het kwartaalresultaat viel mee, vooral dankzij de downstream-divisie. De vrije kasstroom is met de huidige olie- en gasprijzen nog steeds sterk. Exxon richt zich op operationele-kostenbesparingen en let ook goed op de investeringen. De rentabiliteitsdrempel (break-evenpunt) ten opzichte van de olieprijs komt in 2024 uit rond de $55. Daarnaast heeft het concern de overname afgerond van Pioneer Natural Resources, waardoor het nu de grootste producent is in het Permian Basin in de VS. De waardering van Exxon is hoger dan die van de grote Europese olieconcerns; de Amerikaanse majors hebben al geruime tijd een waarderingspremie ten opzichte van de Europese tegenhangers.

Kansen

Exxon heeft naar onze mening als geen ander de expertise en ervaring in huis om ieder project aan te kunnen, ongeacht de omvang, complexiteit en duur.
Exxon heeft sterke operationele activiteiten met een goede coördinatie tussen de upstream- en downstreamdivisie.
Het break-evenpunt ten opzichte van de olieprijs in 2024 ligt rond de $55. Dit is het niveau waarbij het de investeringen en het dividend kan betalen uit de vrije kasstroom. Met een huidige olieprijs van rond de $70 betekent dit dat het concern dus een sterke vrije kasstroom kan genereren. Die kan gebruikt worden voor het verlagen van de schuldpositie, maar ook voor het terugkopen van aandelen.

Risico's

Een olieprijs van $20 zal de resultaten van Exxon negatief beïnvloeden, wat kan leiden tot een dividendverlaging.
In tegenstelling tot de Europese oil majors, speelt Exxon niet voldoende in op het klimaatvraagstuk en de uitstoot van broeikasgassen, bijvoorbeeld door te investeren in duurzame energie (windturbines of zonnepanelen). Olie en gas blijven de ‘core business’. Exxon moet de komende jaren meer laten zien wat betreft het verlagen van de CO2-uitstoot. De druk vanuit de overheid, maatschappij en aandeelhouders zal steeds groter worden. Uiteindelijk kan dit ook de resultaten negatief beïnvloeden.
Exxon heeft een zeer hoog duurzaamheidsrisico. Het concern heeft hoge operationele risico’s, zoals het boren in diepwater wat technisch complex is.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist David Wolters en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.