Fundamentele analyse

Taiwan Semiconductor Manufacturing

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
US8740391003	USD	27.3	1.21	Sustainable		Semiconductors & Semiconductor

TSMC is de grootste producent van halfgeleiders voor rekening en risico van derden (‘foundry’) ter wereld. Het bedrijf heeft een leidende technologische positie en levert daardoor aan grote klanten zoals Apple en Nvidia. Dit heeft het bedrijf ook een uiterst sterke positie bezorgd om te kunnen profiteren van de enorme groei van de AI-cloud-datacentermarkt.

Grootste chip foundry ter wereld, Sterke positie in Artificial Intelligence

TSMC is de grootste producent van halfgeleiders voor rekening en risico van derden (‘foundry’) ter wereld, met een marktaandeel van meer dan 50%. Het bedrijf maakt en assembleert chips voor klanten zoals Apple en Nvidia maar draagt ook bij aan het ontwerp van chips indien gewenst. Het is hierin technologieleider en concurrert vooral met Samsung.Ook houdt het zich bezig met het testen van wafers en chips. Het bedrijf gebruikt zowel de allernieuwste technologie als oudere processen. De producten worden gebruikt in PC’s en cloud servers, consumentenelektronica, mobiele communicatieproducten, auto’s en industriële machines. In 2024 werd op een omzet van 2161 mld Taiwan dollar (TWD) een nettowinst geboekt van TWD 884 mld, een netto winstmarge van 38,6%. Het bedrijf groeit snel door dat het zeer goed gepositioneerd is in de AI-gerelateerde chipmarkt.

Beter dan verwachte resultaten dankzij AI; investeringsbudget voor 2024 verlaagd

De resultaten van TSMC over het derde kwartaal waren beter dan verwacht, met een nettowinstgroei van 54% jaar op jaar (joj) naar TWD 325 mld (verwacht: TWD 299 mld). Dit werd gedreven door een zeer sterke marge van 57,8% (verwacht: 54,8%) en de al eerder bekendgemaakte omzetgroei van 39% joj naar TWD 760 mld.
De outlook voor het vierde kwartaal is ook beter dan de consensusverwachting. Het management voorziet een omzetgroei van tegen de 30% (was midden 20%) naar $26,1–26,9 mld (verwacht: $24,9 mld) en een brutomarge van 57-59% (verwacht: 54,7%).
Het bedrijf ziet de algemene chipmarkt stabiliseren en het begin van verbetering. Niettemin is de AI-chipmarkt momenteel verreweg de belangrijkste groeiaanjager. Hier ziet het bedrijf een “extreem robuuste” vraag naar zijn producten.
TSMC verlaagt het investeringsbudget voor dit jaar naar iets boven de $30 mld (was $30-32 mld), wat ook het niveau was zes maanden geleden. De capaciteitsuitbreidingen in Arizona en Dresden verlopen volgens plan en het management verwacht dat de investeringen in 2025 weer zullen toenemen.

Uitstekend gepositioneerd voor sterke AI-groei

De performance van TSMC blijft sterk, in een moeilijke wereldwijde chipmarkt. De leidende positie in AI-gerelateerde segmenten is hierbij de belangrijkste factor. Dit houdt zowel de groei als de marges op een hoog niveau, terwijl het bedrijf de investeringen (en cashflow) gedisciplineerd managet. Ondanks de sterke performance van het aandeel en de geopolitieke situatie, is de waardering van minder dan 20 keer de verwachte winst in 2025 (en een dividendrendement van ongeveer 1,5%) nog steeds aantrekkelijk te noemen.

Kansen

TSMC investeert fors in R&D en nieuwe productietechnologie. Dit heeft geleid tot een technologische voorsprong en zeer sterke marges.
Door zijn omvang kan het bedrijf profiteren van schaalgroottevoordelen, die in combinatie met sterke kostencontrole leiden tot relatief hoge marges.
TSMC is een relatief duurzaam bedrijf met veel initiatieven op het gebied van een lagere CO2 uitstoot en een duidelijk pad naar netto nul-emissie. Het duurzaamheidsrisico is daarmee beneden gemiddeld in de sector.

Risico's

Een beperkt aantal grote klanten, zoals Apple en Nvidia, maken een substantieel deel van de omzet en winst uit. Uitstel van orders kan daardoor een fors effect hebben op de korte termijn.
De foundry-sector is zeer kapitaalintensief en behoorlijk cyclisch. Bij economische vertraging kan dit snel leiden tot lagere bezettingsgraden en margedruk.
Geografisch en geopolitiek zijn er een aantal moeilijk te kwantificeren risico's zoals aardbevingen, water- en elektriciteitstekorten en politieke discussies tussen China en Taiwan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Marcel Achterberg en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.