Fundamentele analyse

Deutsche Telekom

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DE0005557508	EUR	15.3	3.08	Sustainable		Diversified Telecommunication

Deutsche Telekom toont een stabiele groei en heeft een sterke positie in zowel de Verenigde Staten als Duitsland. In de Verenigde Staten heeft T-Mobile US, na de overname van Sprint in het eerste kwartaal van 2020, een aanzienlijk marktaandeel verworven, waardoor er nu nog maar drie grote spelers op de Amerikaanse markt zijn. In Duitsland is Deutsche Telekom de marktleider met bijna 40% marktaandeel. Ondanks een relatief lage waardering, groeit het bedrijf sneller dan veel van zijn Europese concurrenten, wat het aandeel interessant maakt.

Grote Europese telecomaanbieder met flink belang in T-Mobile US

Deutsche Telekom is met zijn meerderheidsbelang in T-Mobile US onderdeel van de ‘Big 3’ in de Verenigde Staten, waar twee-derde van de omzet vandaan komt. De rest van de omzet komt uit Europa, waar Deutsche Telekom de grootste telecomaanbieder is. In Duitsland is het bedrijf de grootste aanbieder van internet en televisie en de derde aanbieder van mobiele telefonie. In 2023 behaalde het bedrijf een omzet van €112 miljard en een nettowinst van €7,9 miljard, een daling van 13% door eenmalige kosten.

Een volwassen markt die wordt tegengehouden door regulering

De telecommarkt bestaat uit slechts enkele (meestal vier) grote spelers per land en is al erg volwassen. De groeimogelijkheden zijn beperkt, omdat klanten niet snel wisselen van aanbieder. Dit betekent dat er vooral op prijs wordt geconcureerd. Meer consolidatie zou kunnen helpen, maar lijkt beperkt op basis van regulatie. De regulatie is bovendien strenger geworden in de afgelopen jaren. Desondanks heeft Deutsche Telekom in de afgelopen jaren een sterk rendement laten zien.

Q2’24 – Stabiele groei, outlook verhoogd

De totale omzet verraste positief en steeg met 4,3% jaar op jaar (joj). De grootste groei kwam uit Europa (excl. Duitsland) met 6%. T-Mobile US, waarin Deutsche Telekom een meerderheidsbelang heeft, rapporteerde een omzetgroei van 4,1% en is industrieleider in de VS wat aantallen nieuwe abonnees betreft.
Het aantal klanten nam zowel in de VS (nieuw record: 100 mln mobiele abonnees) als in Europa fors toe door de sterke vraag van consumenten. Ook de uitrol van glasvezel in Europa gaat sneller dan verwacht.
De aangepaste EBITDA (na aftrek van leasekosten, EBITDAal) van €10,82 mld steeg met 7,8% joj en was beter dan de consensusverwachting. De EBITDAaL-groei in Europa (+8,2% joj) was zelfs meer dan de omzetgroei vanwege lagere energiekosten. In Duitsland groeide de EBITDAaL slechts met 1% joj vanwege een eenmalige betaling aan werknemers, zoals afgesproken in de CAO-onderhandelingen.
De aangepaste nettowinst steeg met 31% joj en kwam met €2,48 mld hoger uit dan de consensus. De vrije kasstroom (na lease) steeg met 48% joj.
Deutsche Telekom heeft de outlook voor heel 2024 verhoogd voor de vrije kasstroom, in lijn met T-Mobile US. Het bedrijf verwacht €42,9 mln aangepaste EBITDA, €19 mld vrije kasstroom (was €18,9 mld), beide na aftrek van leasekosten, en een aangepaste winst per aandeel van €1,75.

Conclusie

Deutsche Telekom heeft een sterk tweede kwartaal achter de rug en overtrof de verwachtingen op omzet en winst. De sterkste groei kwam uit Europa (excl. Duitsland) dankzij veel nieuwe abonnees op alle gebieden (mobiel, tv, internet). Ook T-Mobile US presenteerde een week eerder sterke cijfers en verhoogde de outlook.
De telecomindustrie groeit maar mondjesmaat, met Deutsche Telekom als uitzondering. Het bedrijf doet het al jaren beter dan haar concurrenten dankzij de sterke concurrentiepositie in de Verenigde Staten en strategische keuzes van het management. De schuldenpositie is tegelijkertijd aan het dalen en wordt daarmee ook een kleiner risico. De sterke fundamentals i.c.m. een aantrekkelijke waardering (6x EV/EBITDA) en groeiend dividend (3,7% yield) maken Deutsche Telekom een solide aandeel binnen de industrie.

Kansen

Deutsche Telekom is relatief laag gewaardeerd terwijl het een van de weinige grote Europese bedrijven is waarbij een dubbelcijferige winstgroei wordt verwacht voor de komende jaren. Vergelijkbare aandelen worden verhandeld tegen een gemiddelde koers-winstverhouding (K/W) van 23 – het dubbele van Deutsche Telekom.
Binnen de EU wordt gesproken over versoepeling van Europese telecomregelgeving. Hierdoor moet het voor bedrijven makkelijker worden om overnames te doen binnen de sector.
De concurrentie in Duitsland op het gebied van glasvezel is gering, wat meer ruimte biedt voor uitkeringen aan aandeelhouders. Vodafone en Telefónica investeren weinig in glasvezel door hun hoge schuldenlast, waardoor Deutsche Telekom voorlopig geen grote investeringen hoeft te doen.

Risico's

De telecomsector is zeer competitief, met sterke concurrenten zoals Vodafone en Telefónica. Intense concurrentie kan leiden tot prijsdruk en verlies van marktaandeel.
Hoger dan verwachte uitgaven voor de uitrol van glasvezel in Duitsland of hoge additionele kosten voor 5G frequenties.
Veranderingen in regelgeving kunnen een aanzienlijke impact hebben op de bedrijfsvoering en winstgevendheid van Deutsche Telekom. Dit omvat bijvoorbeeld nieuwe wetten of regels die de tarieven of diensten beperken

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.