Fundamentele analyse

Universal Music Group

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0015000IY2	EUR	24.6	2.21	Sustainable		Entertainment

**Universal Music Group (UMG) is een Nederlands-Amerikaans muziekbedrijf, gevestigd in Hilversum, en wereldwijd marktleider in de muziekindustrie. Het bedrijf heeft een marktaandeel van zo’n 33% en genereert inkomsten uit opnamerechten, publicatierechten en merchandising. De aard van deze activiteiten is relatief acyclisch en de inkomsten zijn dankzij streamingabonnementen redelijk voorspelbaar geworden. UMG verwacht de komende jaren een hoge enkelcijferige groei waarbij de grootste kansen liggen in de groei van abonnementsinkomsten en het te gelde maken van ‘superfans’.**

Grootste muziekmaatschappij ter wereld

Universal is wereldwijd marktleider in de muziekindustrie met meer dan vijftig platenlabels en meer dan drie miljoen songs, gespreid over alle genres en stijlperiodes. De activiteiten omvatten opnames (75% van de omzet), muziekuitgeverij (17%) en merchandise en andere creatieve audiovisuele content. Het concern genereert inkomsten via verschillende kanalen, zowel digitaal als fysiek, maar verdient de laatste jaren met name uit abonnementsdiensten via ‘Direct Sales Partners’ (DSP’s). In 2024 boekte het concern een omzet van €11,8 mld en een nettowinst van €1,8 mld. De EBITDA-marge is ruim 19%, wat normaal is voor muziekbedrijven, omdat veel van de inkomsten uit opnames direct naar de artiest gaan.

Capital Markets Day 2024

In september 2024 heeft Universal Music Group tijdens de Capital Markets Day de plannen gedeeld voor ‘Streaming 2.0’. In de eerste fase van muziekstreaming ging het om het verkrijgen van voldoende schaal. In deze nieuwe fase zal de nadruk meer komen te liggen op het maximaliseren van klantwaarde, waarbij meer klantsegmentatie moet plaatsvinden en de gemiddelde omzet per abonnee zal worden verhoogd. Onderdeel van deze plannen zijn heronderhandelingen met DSP’s waarbij een minimum fee per abonnee wordt geëist. De verwachting van het management is dat dit de omzetgroei met ruim 7% per jaar zal doen toenemen en de EBITDA zelfs met meer dan 10% per jaar tot en met 2028.

Beter dan verwachte cijfers, met name door stijgend aantal muziekabonnees

De totale omzet steeg met 7,2% jaar op jaar (joj) naar €3,44 mld, wat beter was dan de consensusverwachting (€3,28 mld).
De abonnemententak groeide met 9% joj dankzij de wereldwijde groei van het aantal muziekabonnees. De advertentieomzet binnen streaming daalde juist met 4,1% joj, doordat er steeds meer korte video’s (Tiktok/Reels) worden geconsumeerd, waarbij advertenties minder aanwezig zijn.
De aangepaste EBITDA-marge steeg met 2,1 procentpunt joj naar 23,2%. Dit was een stuk meer dan waar analisten op hadden gerekend.
Het management herhaalde de focus op ‘Streaming 2.0’ en gaf aan goed op weg te zijn om de doelen van de Capital Markets Day te behalen. De focus zal meer liggen op groei van de omzet per gebruiker, geografische uitbreiding en een verhoogde winstgevendheid.

Conclusie

Universal Music Group (UMG) presenteerde in het vierde kwartaal van 2024 veel beter dan verwachte cijfers. Ondanks dat de advertentie-inkomsten iets tegenvielen, steeg de omzet uit abonnementen veel sterker dan verwacht. Ook de winstgevendheid (EBITDA) verraste positief met een stijging van 25% joj. Tijdens de beleggersdag in september werden de plannen voor ‘Streaming 2.0’ gepresenteerd, waarbij de focus meer komt te liggen op winstgevende groei. Door vervroegde vernieuwing van deals met o.a. Spotify en Amazon laat het bedrijf zien goed op weg te zijn om de eigen doelstellingen te behalen. Het aandeel noteert tegen een historisch lage waardering van zo’n 24 keer de verwachte winst voor de komende twaalf maanden.

Kansen

De top 50 van de artiesten bij Universal Music Group is goed voor slechts 23% van de totale omzet. De inkomstenbronnen zijn dus goed gespreid en niet afhankelijk van een paar grote artiesten.
Universal is onbetwist marktleider in de muziekindustrie en heeft een ijzersterk trackrecord op het gebied van content, intellectueel eigendom en muziekbibliotheek, en functioneert onder een zeer ervaren managementteam. Negen van de tien best-selling artiesten vallen onder de paraplu van Universal.
Universal groeit mee met de groei van streamingdiensten. Bedrijven als Spotify en Apple Music hebben veel prijszettingskracht en kunnen hun prijzen de komende jaren nog fors verhogen, waar UMG eveneens van zal profiteren.

Risico's

De concurrentie tussen platenmaatschappijen is groot en om concurrerend te blijven in een snel veranderende muziekmarkt, moet Universal mogelijk meer investeren dan verwacht. Mocht Universal niet in staat blijken (nieuw) talent aan te blijven trekken en te ontwikkelen, dan kan het mogelijk marktaandeel verliezen.
Streamingdiensten verkopen steeds meer bundels waarbij naast het muziekaanbod ook andere diensten worden aangeboden, zoals podcasts of luisterboeken. Hierdoor wordt er een lager percentage van de omzet toegewezen aan muziekbedrijven, wat nadelig kan zijn voor Universal.
Artiesten krijgen steeds meer de controle over de eigen muziek (en distributie ervan), dankzij technologische ontwikkelingen. Wel zo eerlijk, maar dit kan in de toekomst leiden tot hogere royaltykosten voor Universal of (meer extreem) zelfs tot gedeeltelijke buitensluiting van muziekmaatschappijen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.