Fundamentele analyse

KPN

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000009082	EUR	16.3	4.61	Sustainable		Diversified Telecommunication

KPN heeft een marktaandeel van ruim 40% in de Nederlandse telefonie- en breedbandmarkt. Het bedrijf groeit voornamelijk door prijsstijgingen en de uitrol van glasvezel, wat ten koste gaat van klanten van VodafoneZiggo. De Nederlandse telecommarkt is volwassen en kent slechts drie grote spelers, wat een gunstig concurrentielandschap creëert voor prijszetting.

Marktleider op Nederlandse telecommunicatiemarkt

KPN levert vaste en mobiele telefonie, internet en televisie aan zowel particuliere als zakelijke klanten in Nederland. Daarnaast biedt het bedrijf dataverkeer en connectiviteitsdiensten aan internationale bedrijven en andere telecomaanbieders via de divisie Wholesale. In 2023 bedroeg de omzet ongeveer €5,4 miljard, waarvan meer dan 50% afkomstig was van de consumentendivisie, 30% van de zakelijke divisie en 10% van Wholesale. De aangepaste EBITDA, na aftrek van leasekosten, kwam uit op €2,4 miljard.
KPN investeert fors in de aanleg van glasvezel en heeft recent via de joint-venture Glaspoort een deel van Delta Fiber, een grote glasvezelconcurrent, overgenomen. Deze overname heeft de kans op overbouw in Nederland verder verminderd. Verwacht wordt dat het merendeel van de glasvezelinvesteringen in 2027 zal zijn afgerond, wat zal leiden tot een aanzienlijke toename van de vrije kasstroom.

Prima kwartaalcijfers, prognose voor kapitaaluitgaven in 2025 licht verhoogd

De aangepaste omzet steeg met 1,7% jaar op jaar (joj) naar €1,45 mld, iets boven de consensusverwachting. De omzet uit consumentendiensten steeg met 4,4% dankzij de overname van Youfone, meer abonnees en de verdere uitrol van glasvezel. De zakelijke tak groeide 2,5%, met name vanwege sterke groei in het MKB.
Het bedrijf kreeg er dit kwartaal 30.000 mobiele-telefonieabonnees bij, waarbij de gemiddelde omzet per klant daalde met 2,8%. In het breedbandsegment verwelkomde KPN (netto) zo’n 10.000 nieuwe klanten en steeg de omzet per klant met 2%.
De aangepaste EBITDA (na leases) steeg met 3,1% joj, iets onder de consensusverwachting. Ook de vrije kasstroom (+7,1% joj) viel tegen bij de consensusverwachting vanwege hoger dan verwachte kosten voor de aanleg van glasvezel en onderhoudskosten van het telecomnetwerk.
Voor 2025 verhoogde KPN de verwachte kapitaaluitgaven van €1,2 mld naar €1,25 mld. Verder verwacht het bedrijf 3% omzetgroei in het dienstensegment, een aangepaste EBITDA (na leases) van €2,58 mld en een vrije kasstroom van €910 mln. Deze doelstellingen liggen net iets onder de consensusverwachting.
KPN wil in 2025 het dividend per aandeel verhogen met 7% en voor €250 mln aan eigen aandelen inkopen (consensus: €200 mln).

Conclusie

KPN profiteert van de groeiende vraag naar glasvezelinternet en de beperkte concurrentie in Nederland. Dit leidt tot hoge winstmarges en stabiele groei. In het vierde kwartaal presenteerde het bedrijf prima cijfers, met een hoger dan verwachte omzet. De EBITDA en kasstroom vielen echter tegen door hogere kosten voor de uitbreiding van het glasvezelnetwerk. In de outlook voor 2025 gaat het bedrijf eveneens uit van iets hogere kapitaaluitgaven dan eerder was voorspeld. Verwacht wordt dat de meeste investeringen in glasvezel in 2027 zullen zijn afgerond, waardoor de vrije kasstroom en het dividend beide fors kunnen stijgen. De aandelenkoers weerspiegelt de kwaliteit van het bedrijf en is het afgelopen jaar aanzienlijk gestegen. Met een koers-winstverhouding van 15 keer de verwachte winst voor komend jaar is het aandeel iets duurder dan het industriegemiddelde. KPN biedt echter een aantrekkelijk en groeiend dividendrendement van 5% en koopt jaarlijks voor €250 miljoen aan eigen aandelen in.

Kansen

Sterk stijgende vrije kasstromen vanaf 2027 bieden kans op dividendverhoging of aandeleninkoop.
Verdere uitrol van het glasvezelnetwerk kan bijdragen aan toekomstige groei.
Overname door een partij die meer groeimogelijkheden ziet.

Risico's

Intensivering van de concurrentie bij een minimale marktgroei.
Sterke rentestijgingen kunnen leiden tot hogere financieringskosten.
De Nederlandse toezichthouder ACM is momenteel erg soepel als het gaat om regulering en de concurrentiepositie van telecombedrijven. De ACM blijft de marktpositie van telecombedrijven in de gaten houden, wat mogelijk in de toekomst kan leiden tot strengere wet- en regelgeving.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.