Fundamentele analyse

DHL Group

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DE0005552004	EUR	12.7	4.69	Impact		Air Freight & Logistics

Pakketbezorgers zoals DHL Group profiteerden fors van de coronacrisis, omdat zowel consumenten als zakelijke klanten enorm veel goederen bestelden. De volumes daalden in de afgelopen kwartalen echter door een vertraging van de economische groei en consumenten die meer geld uitgeven aan diensten in plaats van goederen. De handelsoorlogen die president Trump start zijn negatief. Potentiële stimuleringen in Europa zijn positief.

Grootste post- en pakketvervoerder van Europa

DHL Group bedient bedrijven en consumenten over de hele wereld. Het bedrijf biedt binnenlandse postbezorging, internationale pakket- en postbezorgdiensten, vrachtbezorging en logistieke diensten. DHL Group gebruikt hiervoor vooral zijn eigen netwerk, maar ook derde partijen. De activiteiten zijn onderverdeeld in vijf divisies: Express (omzetaandeel: 29%), Global Forwarding (GF; 22%), Post & Parcel Germany (PPG; 20%), Supply Chain (21%) en eCommerce Solutions (8%). Tien jaren geleden was PPG de belangrijkste divisie voor de EBIT. Tegenwoordig is dat Express (~50%). Deutsche Post is de grootste postdienst van Europa, maar staat wereldwijd ook bekend als toonaangevende pakketvervoerder. 56% van de omzet komt uit Europa (waarvan ongeveer de helft uit Duitsland) en de rest voornamelijk uit de Amerika’s (22%) en Azië-Pacific (18%). In 2024 behaalde het concern een nettowinst van €3,3 mld op een omzet van €84,2 mld.

Industriegroep kenmerkt zich door hoge toetredingsbarrières, maar ook cyclische gevoeligheid

De industriegroep waar UPS in opereert heeft drie grote spelers: FedEx, DHL en UPS. Door de grote netwerken (vrachtwagens, vliegtuigen, depots) die zij hebben, is het bijna onmogelijk voor een andere speler om tot deze markt toe te treden. Enkele grote (online) retailers zoals Amazon die flink investeren in hun eigen distributienetwerken vormen echter wel een risico. Vooral voor UPS, want Amazon is hun grootste klant. Amazon vervoert in de VS nu al de meeste volumes, maar biedt nog weinig diensten aan derden aan en hun internationale aanwezigheid is beperkt. De toetredingsbarrières voor lokale ‘last-mile’-leveringsmarkten zijn overigens laag; de concurrentie is dus groot. Pakketbezorgers zijn daarnaast bovengemiddeld gevoelig voor de economische cyclus, wat de resultaten dus volatieler maakt en een hoger risico met zich meebrengt. Importtarieven die mogelijk worden verhoogd of ingevoerd kunnen op korte termijn leiden tot extra volumes, maar zullen daarna juist een dempend effect hebben. Enkele positieve trends zijn daarentegen: veel investeringen in automatisering en de toename van e-commerce.

Resultaten vallen mee dankzij Express. Prognoses prima, maar toch ook minpunten

Omzet (+6%), EBIT (+13%) en winst per aandeel (+15%) vielen allemaal iets mee. De volumekrimp viel mee, terwijl de tijdelijke toeslagen de groei ondersteunden.
De omzet viel mee bij de meeste divisies. Dit leidde echter niet overal tot meevallende operationele marges (3/5 van de divisies vielen tegen). De EBIT viel wel duidelijk mee bij Express (belangrijkste divisie).
2025-prognoses: EBIT-prognose >€6 mld (grofweg in lijn; was €5,9 mld in 2024), vrije kasstroom ongeveer €3 mld (viel mee). Op de middellange termijn rekent DHL op een EBIT >€7 mld.

Uitdagingen leiden tot kostenbesparingen en flexibelere prognoses. Hoger aandeleninkoopprogramma pluspunt

Het jaar 2024 werd solide afgesloten dankzij meevallende volumes en prijzen. Dit werd waarschijnlijk gedreven door de dreigende handelsbeperkingen. Maar het was een lastig jaar met diverse prognoseverlagingen vanwege zwakke volumes (zowel zakelijk als consumenten), tegenvallende luchtvrachtmarges (ondanks tijdelijke toeslagen) en een versnelling van de krimp bij de bezorging van brieven. Het jaar 2025 belooft opnieuw uitdagend te worden en daarom werden er al flinke kostenbesparingen (van €1 mld) aangekondigd, inclusief 8.000 personeelsontslagen in Duitsland. Het verhoogde aandeleninkoopprogramma (van €1 mld per jaar naar €1,5 mld in 2025/26) en meevallende cijfers bij Express worden op de beurs echter beloond. De prognoses vallen gemiddeld mee, maar het management heeft geen rekening gehouden met de impact van handelsbeperkingen. Dat klinkt onlogisch en verhoogt het risico, omdat de impact van de handelsbeperkingen waarschijnlijk negatief is. De EBIT-prognose op middellangetermijn werd bovendien flexibeler gemaakt. Ook dit is een minpunt en het bevestigt dat de groeiverwachtingen voor de pakketbezorgingsmarkt lastig te voorspellen zijn. De winsttaxaties zitten sinds februari 2022 in een dalende trend. Analisten rekenen nu in 2025 en 2026 op een winstgroei van respectievelijk +13% en +10%, na -8% in 2024. De waardering lijkt o.b.v. diverse maatstaven nog steeds laag, maar is niet meer zo aantrekkelijk als enkele weken geleden dankzij de sterke performance (+25%) dit jaar tot nu toe (underperformance vorig jaar >40%).

Kansen

De toenemende vraag naar e-commerce kan zorgen voor een gezonde langetermijngroei.
Hogere tarieven door capaciteitskrapte.
Het uitgebreide intercontinentale netwerk is niet gemakkelijk te dupliceren, waardoor toetredingsdrempels ontstaan.
Een economische opleving in Europa.

Risico's

Europese en Duitse postregelgeving.
Krimp in de wereldeconomie heeft een negatieve invloed op de meer cyclische activiteiten, zoals Express, Global Forwarding en Supply Chain.
De oorlog in Oekraïne duurt lang. Dit heeft een negatief effect op de handelsroute tussen Azië en Europa en leidt tot hogere kosten voor DHL Group, omdat het Russische luchtruim is gesloten.
Meer concurrentie in de Express-markt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.