Fundamentele analyse

Zalando

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DE000ZAL1111	EUR	26.4	0	Sustainable		Specialty Retail

Er werden enkele weken geleden cijfers gepresenteerd, waardoor het concern nu met weinig nieuwe feiten naar buiten kwam. Het was zeker geen slecht jaar voor het concern, met jaar-op-jaar een flinke stijging van de bruto transactiewaarde. Wel zijn de daarop behaalde marges vrij laag te noemen. Ook is het werkgebied, Europa, een regio met een laag consumentenvertrouwen. Het concern wilde voor de oorlog in Oekraïne uitbreiden naar de landen rondom Rusland, maar dat is er helaas niet meer van gekomen.

Groot in online kledingretail in Europa

Zalando is de grootste Europese online aanbieder van kleding, schoenen en accessoires met een omzet in 2023 van €10,1 mld. De app en de (innovatieve) website trekt tweehonderd miljoen bezoekers per maand en handelde vorig jaar 90 miljoen bestellingen af. Het Zalando-platform heeft 18 miljoen klanten in 17 Europese landen met Duitsland als voornaamste markt. In totaal biedt Zalando zo’n 2500 merken aan, goed voor 300.000 ‘stock keeping units’ (SKU’s: unieke producten). Ook verkoopt het concern, naast merkkleding (dus van andere bedrijven) via zijn sites meerdere huismerken (op het moment zes). Ook heeft het concern naast Zalando Lounge, de online outletstore, enkele fysieke outletwinkels in Duitsland.

Geen spannend nieuws; resultaten vrijwel gelijk aan eerdere update

Zalando heeft de winst in 2024 zien stijgen en in 2025 wordt gerekend op verdere groei.
De aangepaste EBIT bedroeg €511 mln, terwijl deze in 2023 nog €350 mln was. Daarmee kwam het bedrijf uit aan de bovenkant van de aan het begin van dit jaar gegeven outlook van ongeveer €510 mln. De marge die het concern op die operationele resultaten behaalde was 4,8%, iets beter dan de consensus.
De Duitse retailer meldde dat het aantal actieve klanten aan het einde van december op jaarbasis met 4,5% was opgelopen, naar 51,8 mln; een record. Wel plaatsten deze klanten minder orders en gemiddeld voor kleinere bedragen.
De bruto transactiewaarde steeg daarnaast met 4,5% op jaarbasis, van €14,6 naar €15,3 mld. De omzet steeg met 4,2% naar $10,6 mld.
Voor 2025 voorziet Zalando een stijging van de bruto transactiewaarde in de bandbreedte van 4 tot 9%, met een aangepaste EBIT van €530 tot €590 mln. Dit bij een consensus van €570 mln.

Waardering

Wij vinden dat Zalando normaal gewaardeerd is vergeleken met sectorgenoten in de mode. Maar we zien het concern meer als een platformbedrijf (zoals Amazon en Bol.com) en die mogen een hogere waardering hebben. Zeker in de groeifase. De koers-winstverhouding voor het komende jaar ligt rond de 28 en dat is zeker hoger geweest. Maar de groeifase van het concern is grillig.

Kansen

Zalando heeft als grootste Europese online speler op vlak van kleding, schoenen & accessoires een sterke marktpositie.
Zalando heeft een ruim aanbod van merken voor een breed publiek.
Sterke positionering op meerdere platformen, met name ook m-commerce (e-commerce via de smartphone).
Sterk uitgebouwd logistiek netwerk.

Risico's

Weinig differentiatie door het ontbreken van een sterk eigen merk.
Sterk competitieve markt; opkomst nieuwe spelers.
Toenemende kosten om dienstverlening aan klanten te verbeteren.
Een verbeterd kledingaanbod van spelers zoals Amazon vormt een bedreiging voor de omzet.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Cor Blankestijn en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.