Fundamentele analyse

Wolters Kluwer

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000395903	EUR	26.8	1.72	Sustainable		Professional Services

De verschuiving van het businessmodel van print naar digitaal in het afgelopen decennium is succesvol. Nu het één van de grotere spelers is binnen de markt voor professionele digitale informatieservices, zijn de activiteiten makkelijker schaalbaar en is de potentiële markt gegroeid. De consistentie die het bedrijf biedt op operationeel en strategisch vlak is bovendien een positieve factor voor de beleggingscase, evenals de versnelling van artificiële intelligentie (AI). Maar trends bij enkele concurrenten lijken sterker en het concern krijgt na 22 jaar een nieuwe ceo.

Toonaangevend in digitale informatiediensten met een defensief profiel

Wolters Kluwer is een uitgeverij en wereldwijd toonaangevend in het aanbieden van digitale informatiediensten. De onderneming biedt producten en diensten aan voor professionals in de gezondheidszorg, fiscale dienstverlening, accountancy, zakelijke dienstverlening, financiële sector en juridische sector. De activiteiten van het concern zijn sinds 2023 onderverdeeld in vijf divisies: Health (27% omzet), Tax & Accounting (26%), Financial & Corporate Compliance (19%), Legal & Regulatory (16%) en Corporate Performance & ESG (12%). De operationele marges bij Financial, Tax en Health zijn tussen de 30 à 40%. Die van Legal stijgen van 15% richting 20%, dankzij betere toepassingen o.b.v. AI. Die van Corporate zijn rond de 10%. Overigens zijn de marges bij concurrent RELX historisch gezien ietsje hoger. Wat betreft regio's, is Noord-Amerika (64%) het meest belangrijk, gevolgd door Europa (28%). Het concern behaalde in 2024 een omzet van €5,9 mld en een nettowinst van €1,1 mld. 80% van de omzet is terugkerend van aard, dankzij abonnementen. De overige 20% is gevoeliger voor econonomische schommelingen. Denk hierbij bijvoorbeeld aan transactieinkomsten in de juridische en financiële sectoren. De hoge inkomensvoorspelbaarheid, de aantrekkelijke marges en lage leverage geven het bedrijf een defensief profiel, terwijl de groei recent is versneld dankzij AI.

Sterke marktposities en AI leiden tot versnelling van waarde creatie

Data- en analyseleveranciers hebben sterke posities vanwege unieke datasets die noodzakelijk, lastig te kopiëren en schaalbaar zijn, diepgaande sectorkennis en langdurige relaties met klanten (data en software zijn vaak diep ingebed in de klantprocessen). Recente ontwikkelingen op het gebied van AI leiden er toe dat de services van Wolters Kluwer nog meer waarde krijgen. Een betere omzetmix en een snellere groei van data en analysetools dankzij digitalisatie betekenen bovendien dat die waarde in een sneller tempo wordt gecreëerd. Dat is prettig voor de aandeelhouders, maar ook voor klanten. Die profiteren met name van efficiëntere processen (lagere kosten, meer opbrengsten) en een betere besluitvorming (minder risico). De Legal-divisie profiteert bij uitstek van de versnelling van AI. Dit bespaart klanten veel tijd en ze zijn bereid daar voor te betalen. Maar ook alle andere divisies profiteren. In tegenstelling tot RELX, heeft Wolters Kluwer niet te maken met de meer cyclische trends van de evenementendivisie. Maar RELX lijkt sterker te kunnen profiteren van AI vanwege zijn marktposities.

Jaarresultaten prima maar prognoses gemengd

De organische-omzetgroei (+6%) was grofweg in lijn met de analistenverwachting en gelijk aan het groeitempo in de eerste negen maanden van 2024. De EBIT-marge (27,1%) viel mee, waardoor de winst per aandeel (+9%) iets beter was dan verwacht. De vrije kasstroom (€1,3 mld) viel ook mee.
Onderliggend was de omzetgroei +5% bij Financial & Corporate Compliance (F&CC), +6% bij Health, +5% bij Legal & Regulatory (L&R) en +7% bij Tax & Accounting (T&A). Dit was allemaal in lijn, terwijl de marge overal meeviel. Alleen bij Corporate Performance & ESG (CP&ESG) vielen de omzetgroei (+5%) en marge beide behoorlijk tegen.
Prognoses 2025: organische-omzetgroei vergelijkbaar met 2024 (in lijn), margeverbetering naar 27,1 à 27,5% (viel mee), winst per aandeel “midden in de enkele cijfers” (viel tegen) en vrije kasstroom ~€1,3 mld (stabiel op jaarbasis, viel iets tegen). Wolters Kluwer voorziet gelijke trends bij T&A en L&R en gelijke of iets zwakkere trends bij Health. Trends bij F&CC zullen iets verzwakken terwijl de zwakke trends bij CP&ESG zullen verbeteren, maar vanaf een lager niveau dan eerder gedacht.
Het dividendvoorstel (+12%) is hoger dan verwacht. Het aandelen-inkoopprogramma (van €1 mld; 2,5% van de huidige marktkapitalisatie) is gelijk aan vorig jaar en in lijn.

Nieuwe ceo vanaf 2026 en enkele andere negatieve verrassingen worden bestraft

De ceo gaat begin 2026 na maar liefst 22 jaar met pensioen. Dit lijkt redelijk onverwachts en roept wat vragen op over het toekomstige beleid. Kan de nieuwe ceo (de huidige ceo van de Health-divisie) hetzelfde sterke en voorspelbare beleid neerzetten? Daarnaast viel de winstprognose voor 2025 tegen (prognose duidelijk lager dan die van concurrenten en iets lager dan de analistenverwachting) door hogere rentekosten en belastingen. Het zwaartepunt ligt op H2’25. Ook blijven de trends bij Corporate Performance & ESG tegenvallen. Dit betreft de kleinste divisie van het bedrijf (omzetaandeel 12%, EBIT-aandeel 2%), maar het zou één van de groeimotoren moeten worden in de komende jaren. Dereguleringssignalen in de VS en Europa op dit gebied zijn echter negatief. De trends bij de overige divisies waren overigens solide, maar opnieuw zwakker dan bij concurrent RELX. Enkele pluspunten waren de vrije kasstroomopwekking en het meevallende dividendvoorstel. De analistentaxaties zijn sinds halverwege 2023 nauwelijks gewijzigd, maar zullen nu iets dalen. De voorspelde winstgroei is nu +11% in 2025 en 2026, na +9% in 2024. De koers-winstverhouding is nog steeds duidelijk lager dan die van Amerikaanse branchegenoten, maar voor het eerst in jaren vergelijkbaar met die van RELX (was altijd hoger).

Kansen

Recente ontwikkelingen op het gebied van artificiële intelligentie kunnen leiden tot een structurele groeiverhoging.
Het concern heeft sterke marktposities en heeft een sterke focus op margeverbeteringen.
Het concern jaagt geen onhaalbare doelen na en is bescheiden bij het afgeven van vooruitzichten. De kans op het missen van de verwachtingen is daardoor kleiner.
Een groot deel van de omzet (80%) is van terugkerende aard doordat het concern veel met abonnementen werkt.

Risico's

Deregulatietrends in de VS en Europa beperken de groei bij Corporate Performance & ESG; een divisie waar het bedrijf recent extra in geïnvesteerd heeft.
De blootstelling aan Noord-Amerika bedraagt nu meer dan 60%. De volatiliteit van de dollar kan de resultaten sterk beïnvloeden.
De trend richting meer vrij beschikbare online informatie vormt tot op zekere hoogte een risico voor het verdienmodel van het concern.
Een stijgende rente als gevolg van een sterke economie zet de waardering onder druk.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.