Fundamentele analyse

Genmab

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DK0010272202	DKK	16.1	0	Sustainable		Biotechnology

Genmab is een biofarmaceutisch bedrijf met specialistische kennis op het gebied van kankermedicijnen. De afgelopen jaren heeft het bedrijf ook grote successen geboekt met de ontwikkeling daarvan. De waardering van het aandeel is in lijn met het sectorgemiddelde, maar de verwachte winstgroei vanaf 2026 is bovengemiddeld. De pijplijnupdate voor oncologiemedicijn Hexabody CD 38 wordt belangrijk. In 2029 verlopen namelijk de royalty-betalingen van Johnson & Johnson aan Genmab van het belangrijke medicijn Darzalex.

Deense specialist in behandeling van kanker en auto-immuunziekten

Genmab is een biofarmaceutisch bedrijf uit Denemarken dat zich voornamelijk richt op de ontwikkeling van therapieën voor de behandeling van kanker en auto-immuunziekten. Op dit moment ontvangt het bedrijf voornamelijk royalties uit samenwerkingsverbanden. De belangrijkste royalty-inkomsten ontvangt het bedrijf voor de middelen Darzalex (behandeling van leukemie), Tepezza (oogziekte) en Kesimpta (MS). In 2024 bedroegen de royalties van Darzalex maar liefst 65% van de omzet. Genmab is opgericht in 1999 na interesse van een groep Deense beleggers die wilden investeren. Het bedrijf heeft een sterke band met Nederland: de huidige ceo Jan van de Winkel is tevens hoogleraar immunotherapie aan de Rijksuniversiteit Utrecht. Het concern heeft dan ook een sterke researchafdeling in Utrecht, vlakbij de universiteit, met laboratoria van topkwaliteit, waaronder een geavanceerd robot-laboratorium. Genmab heeft 2300 werknemers en verkoopt zijn producten zowel via het eigen kanaal als via strategische samenwerkingsverbanden met andere farmaceuten. In 2023 realiseerde het bedrijf een winst van DKK 4,4 mld op een omzet van DKK 16,5 mld. Het bedrijf heeft een sterke financiële positie met nagenoeg geen schuld en veel kasgeld op de balans.

Technologisch platform

Genmab heeft een aantal platforms ontwikkeld op basis van antilichaamtechnologie. Een voorbeeld hiervan is het Duobodyplatform, dat zich specifiek richt op het ontdekken en ontwikkelen van ‘biospecifieke’ antilichamen (antibodies). Deze spelen een belangrijke rol bij de ontwikkeling van immuniteit tegen bacteriën en virussen. Maar in de moderne medicijnontwikkeling kunnen speciale antilichamen worden ontwikkeld die gebruikt kunnen worden bij de behandeling van kanker. Genmab streeft naar samenwerking met andere biofarmaceutische en farmaceutische bedrijven, maar ook met databedrijven, om grote stappen te kunnen zetten op het gebied van medicijnenontwikkeling. Een ander voorbeeld van samenwerking is die met het Nederlands Kankerinstituut in Amsterdam. Genmab stimuleert wetenschappers en medicijnontwikkelaars om onconventioneel te denken en beloont zijn medewerkers ook daarvoor.

Beter dan verwacht kwartaal. Ook outlook 2025 beter is dan de consensusverwachting van analisten

Genmab rapporteerde over het vierde kwartaal van 2024 een omzet van DKK 6,4 mld, 37% hoger dan in dezelfde periode van 2023 en beter dan de gemiddelde verwachting van analisten. De royalty’s van het belangrijke medicijn Darzalex (leukemie) groeiden op jaarbasis met 25%.
De operationele kosten waren lager dan verwacht. Hierdoor was de operationele winst hoger dan verwacht. Ook de winst per aandeel (wpa) was beter dan verwacht.
Genmab geeft een beter dan verwachte outlook af voor 2025. Het concern gaat nu in $ rapporteren. De outlook is dan ook in $ in plaats van DKK. Het concern verwacht een omzet van $3,34 tot $3,66 mld en een operationele winst van $895 mln tot $1,36 mld. Darzalex en Kesimpta dragen hieraan bij. Het concern let ook beter op de operationele kosten. Er bestaan al langer zorgen over de investeringen in R&D, bijvoorbeeld ten aanzien van het nieuwe medicijn Epcoritamab (Epkinley). Maar ook vanwege investeringen die het concern doet na de overname van ProfoundBio.

Pijplijnupdate oncologiemedicijn Hexabody CD38 wordt belangrijk

Er zijn bij Genmab zorgen over de ontwikkeling van de operationele kosten. Die vallen dit kwartaal lager uit dan verwacht. Het concern geeft een sterke outlook af voor 2025, waarbij de operationele kosten lager uitvallen dan eerder gedacht. De focus van het management op deze kosten is dan ook positief. In het eerste kwartaal van 2025 volgt er een belangrijke pijplijnupdate van oncologiemedicijn Hexabody CD38 waarbij ook de eventuele samenwerking (opt in) met Johnson en Johnson centraal staat. Dit is een belangrijke kwestie. Ook omdat de royalty-betalingen van Johnson en Johnson aan Genmab van het belangrijke medicijn Darzalex in 2029 aflopen. Genmab heeft specialistische kennis op het gebied van kankermedicatie en grote successen geboekt met de ontwikkeling ervan. De waardering van het aandeel is inmiddels afgekomen en staat nu op 15 keer de winst in 2025. De verwachte winstgroei in 2025 is negatief, met wel sterke winstgroeiverwachtingen in de jaren daarna. Daarnaast heeft Genmab een sterke balans en een forse vrije kasstroom. Die maken overnames mogelijk om de productontwikkelingspijplijn verder aan te vullen.

Kansen

Genmab heeft grote successen geboekt met de ontwikkeling van kankermedicijnen. Darzalex is hier een goed voorbeeld van. Het ziet er dan ook naar uit dat dit medicijn de standaardbehandeling van multipel myeloom wordt. De effectiviteit en veiligheid ervan zijn robuust te noemen. Ook verlopen de patenten van dit medicijn pas in 2029. Genmab hoeft ook geen kosten te betalen voor de fabricage van dit medicijn, deze liggen volledig bij Johnson & Johnson.
Het concern heeft sterke programma's om diversiteit te promoten, discriminatie te voorkomen en beleid om zijn medewerkers te ontwikkelen. Het concern heeft een gemiddeld duurzaamheidsrisico.
Genmab heeft een sterke ontwikkelpijplijn; de koersontwikkeling kan de komende jaren dan ook aangejaagd worden door positieve pijplijnupdates.

Risico's

De royaltybetalingen van Johnson & Johnson aan Genmab van het medicijn Darzalex bedroegen 65% van de omzet in 2024. De consensustaxaties gaan ervan uit dat in 2025 en 2026 Darzalex een groot gedeelte van de omzet zal uitmaken. Het is dan ook belangrijk dat hierover geen negatieve pijplijnupdates komen.
Het mislukken van de commerciele lancering van een medicijn of negatieve pijplijnupdates blijven altijd een risico in deze sector.
Meer concurrentie op het gebied van specialistische kankermedicijnen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist David Wolters en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.