Wolters Kluwer

De verschuiving van het businessmodel van print naar digitaal in het afgelopen decennium is succesvol. Nu het één van de grotere spelers is binnen de markt voor professionele digitale informatieservices, zijn de activiteiten makkelijker schaalbaar en is de potentiële markt gegroeid. De consistentie die het bedrijf biedt op operationeel en strategisch vlak is bovendien een positieve factor voor de beleggingscase, evenals de versnelling van artificiële intelligentie (AI).

Toonaangevend in digitale informatiediensten met een defensief profiel

Wolters Kluwer is een uitgeverij en wereldwijd toonaangevend in het aanbieden van digitale informatiediensten. De onderneming biedt producten en diensten aan voor professionals in de gezondheidszorg, fiscale dienstverlening, accountancy, zakelijke dienstverlening, financiële sector en juridische sector. De activiteiten van het concern zijn sinds 2023 onderverdeeld in vijf divisies: ​​​​​​​Health (27% omzet), Tax & Accounting (26%), Financial & Corporate Compliance (19%), Legal & Regulatory (16%) en Corporate Performance & ESG (12%)​​​​​​​. De operationele marges bij Financial, Tax en Health zijn tussen de 30 à 40%. Die van Legal zijn ongeveer 15%, zoals gebruikelijk in deze branche. Die van Corporate zijn rond de 10%. Overigens zijn de marges bij concurrent RELX historisch gezien ietsje hoger. Wat betreft regio's, is Noord-Amerika (64%) het meest belangrijk, gevolgd door Europa (29%). Het concern behaalde in 2023 een omzet van €5,6 mld en een nettowinst van €1012 mln. ​​​​​​​80% van de omzet is terugkerend van aard, dankzij abonnementen. De overige 20% is gevoeliger voor econonomische schommelingen. Denk hierbij bijvoorbeeld aan transactieinkomsten in de juridische en financiële sectoren. ​​​​​​​De hoge inkomensvoorspelbaarheid, de aantrekkelijke marges en lage leverage geven het bedrijf een defensief profiel, terwijl de groei recent is versneld dankzij AI.

Sterke marktposities en AI leiden tot versnelling van waarde creatie

Data- en analyseleveranciers hebben sterke posities vanwege unieke datasets die noodzakelijk, lastig te kopiëren en schaalbaar zijn, diepgaande sectorkennis en langdurige relaties met klanten (data en software zijn vaak diep ingebed in de klantprocessen). Recente ontwikkelingen op het gebied van AI leiden er toe dat de services van Wolters Kluwer nog meer waarde krijgen. Een betere omzetmix en een snellere groei van data en analysetools dankzij digitalisatie betekenen bovendien dat die waarde in een sneller tempo wordt gecreëerd. Dat is prettig voor de aandeelhouders, maar ook voor klanten. Die profiteren met name van efficiëntere processen (lagere kosten, meer opbrengsten) en een betere besluitvorming (minder risico). De Legal-divisie profiteert bij uitstek van de versnelling van AI. Dit bespaart klanten veel tijd en ze zijn bereid daar voor te betalen. Maar ook alle andere divisies profiteren. In tegenstelling tot RELX, heeft Wolters Kluwer niet te maken met de meer cyclische trends van de evenementendivisie. Maar RELX lijkt sterker te kunnen profiteren van AI vanwege zijn marktposities.

Neutrale update met gemiddeld genomen prima operationele trends, maar enkele (kleine) minpunten. Prognoses ongewijzigd

• ​​​​​​​De organische-omzetgroei (+6%) was in lijn met de analistenverwachting en is gelijk aan het groeitempo in H1’24. Onderliggend versnelde de omzet opnieuw iets bij Financial & Corporate Compliance (F&CC; +5%; viel mee) en bleef gelijk bij Health (+6%; in lijn), Legal & Regulatory (L&R; +5%; viel mee), Tax & Accounting (+7%; in lijn) en Corporate Performance & ESG (CP&ESG; +7%; viel tegen). De operationele marge steeg op jaarbasis (er werd niet gezegd hoeveel), ondanks hogere investeringen in artificiële intelligentie. Ook werd er een enorme verbetering gerapporteerd in de vrije kasstroomopwekking (van -10% tijdens H1’24 naar +9%) door timing van klantbetalingen.
• Prognoses voor 2024 werden bevestigd; een goede organische-omzetgroei, margeverbetering naar 26,4 à 26,8% (ondanks zojuist iets verhoogde herstructureringskosten), winst per aandeel middel tot hoog enkelcijferig en vrije kasstroom ~€1,2 mld lijken allemaal in lijn te zijn met de analistenverwachting. Wolters Kluwer voorziet gelijke of iets betere trends bij alle divisies, behalve Tax & Accounting (groei iets trager). Het werd iets positiever over L&R (lastig om te bepalen of dit organisch is of vanwege een kleine verschuiving tussen divisies), maar negatiever over Health (kleine margekrimp voorzien).
• Vorig jaar werd het aandeleninkoopprogramma flink verhoogd, naar €1,1 mld. Voor dit jaar werd tijdens de FY’23-update hetzelfde aangekondigd (~3% van de huidige marktkapitalisatie), maar het programma lijkt nu iets te worden verlaagd naar € 1 mld.

Wolters Kluwer: goedkoper dan Amerikaanse branchegenoten, maar duurder dan RELX

Wolters Kluwer’s update is neutraal, maar wederom zwakker dan die van concurrent RELX. De omzetgroei was prima, stabiel en in lijn met de analistenverwachting. Maar de doelstelling bij Corporate Performance & ESG lijkt lastig haalbaar. Die groei is echter nog steeds hoog; het betreft de kleinste divisie van het bedrijf. Het andere minpunt is een kleine verlaging van het aandeleninkoopprogramma vanwege meer investeringen in groei (positief voor langere termijn). Pluspunt: de vrije kasstroomopwekking verbeterde enorm (hier is veel focus op). Dit kwam door uitstroom uit werkkapitaal, maar dat maakt de doelstellingen realistischer (zwakke opwekking werd tijdens de vorige update bestraft). De jaarprognoses werden op hoofdlijnen bevestigd. Analistentaxaties zijn sinds halverwege 2023 nauwelijks gewijzigd, al gaan ze recent iets omlaag. Een klein deel van de groei wordt vooruitgeschoven naar 2025. De voorspelde winstgroei is nu +7% in 2024 en +11% in 2025, na +10% in 2023. De koers-winstverhouding is ~13% lager (was ~17% vorig kwartaal) dan die van Amerikaanse branchegenoten, maar wel ~7% hoger (was ~3% vorig kwartaal) dan die van RELX.

Kansen

• Recente ontwikkelingen op het gebied van artificiële intelligentie kunnen leiden tot een structurele groeiverhoging.
• Het concern heeft sterke marktposities en heeft een sterke focus op margeverbeteringen.
• Het concern jaagt geen onhaalbare doelen na en is bescheiden bij het afgeven van vooruitzichten. De kans op het missen van de verwachtingen is daardoor kleiner.
• Een groot deel van de omzet (80%) is van terugkerende aard doordat het concern veel met abonnementen werkt.

Risico's

• Wolters Kluwer blijft op overnamepad, met als risico dat het bedrijf een te hoge prijs betaalt voor acquisities.
• De blootstelling aan Noord-Amerika bedraagt nu meer dan 60%. De volatiliteit van de dollar kan de resultaten sterk beïnvloeden.
• De trend richting meer vrij beschikbare online informatie vormt tot op zekere hoogte een risico voor het verdienmodel van het concern.
• Een stijgende rente als gevolg van een sterke economie zet de waardering onder druk.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.