Siemens

Het aandeel Siemens heeft een aantrekkelijke blootstelling aan software, fabrieksautomatisering, gezondheidszorg en duurzame- en elektriciteitsinfrastructuur. Hiermee speelt het concern in op verschillende, toekomstbestendige thema’s. Daarnaast brengt Siemens meer focus aan in zijn activiteiten. Dit biedt ruimte voor hogere marges en dus een hogere vrije kasstroom. Maar in de afgelopen kwartalen staat de belangrijkste divisie (Digital Industries) onder druk. De trends lijken te stabiliseren, maar het zicht op verbetering in de komende kwartalen is nog beperkt.

Wereldwijd opererend industrieel conglomeraat

Siemens is een wereldwijd industrieel conglomeraat en behoort tot de grootste bedrijven in Europa. De activiteiten zijn tegenwoordig, na een grote herstructurering in de afgelopen jaren onder het plan Vision 2020+, onderverdeeld in drie divisies: Digital Industries (37% van EBIT), Smart Infrastructure (25%) en Mobility (9%). Daarnaast worden de activiteiten van Siemens Healthineers (29%), dat een eigen beursnotering heeft (75% in handen van het moederbedrijf), ook tot de kern van het bedrijf gerekend. Overigens heeft Siemens ook nog een relatief kleine financieringstak (-2%), een belang (van 20%) in Siemens Energy (dat wordt in 2027/28 volledig afgebouwd) en boekt het nog steeds voortgang met het afstoten van diverse nevenactiviteiten. Tegelijkertijd worden andere bedrijven overgenomen, waaronder Altair in oktober 2024 - de grootste overname ooit door Siemens. De nettowinstmarge is in de afgelopen jaren verbeterd naar >10%, dankzij een stijgende operationele marge bij Smart Infrastructure (nu 17 à 18%). De operationele marge bij Digital Industries is gemiddeld 20%, bij Mobility ongeveer 9% en bij Healthineers gemiddeld 15%. ​​​​​​​De geografische omzetverdeling is: EMEA 46% (inclusief Duitsland 15%), Noord- en Zuid-Amerika 31% (inclusief de VS 26%) en Azië/Australië 22% (inclusief China 11%). In boekjaar 2024 (tm september) behaalde Siemens op een omzet van €75,9 mld een nettowinst van €8,4 mld.

Elektrificatie-, digitalisatie- en reshoringtrend meest aantrekkelijk

Trends als elektrificatie (transitie, efficiëntie), digitalisering, automatisering en deglobalisering zijn positief voor de industriegroep Electrical Equipment. De meest aantrekkelijke eindmarkten op dit moment zijn het elektriciteitsnetwerk en datacenters. Nutsbedrijven, hyperscalers en overheden (o.a. European Green Deal Industrial Plan, REPowerEU, Infrastructure Investment and Jobs Act, Inflation Reduction Act) investeren samen honderden miljarden om netwerken in de VS en Europa te moderniseren en uit te breiden. Dit is noodzakelijk vanwege veroudering, het ontbreken van interconnecties, de introductie van slimme netwerken en de toegenomen vraag. Niet alleen vanwege recente ontwikkelingen op het gebied van artificiële intelligentie, ook vanwege het feit dat eigenlijk de hele wereld meer elektrisch en digitaal wordt. Fabrikanten van hoog-, midden- en laagspanningscomponenten voor transmissie en distributie zien de order- en verkoopvolumes daarom enorm toenemen. Deglobalisering als gevolg van de coronapandemie en protectionistisch beleid van de VS dragen ook positief bij, omdat deze industriegroep ook een belangrijke rol speelt bij het ontwikkelen van industriële en commerciële gebouwen met bijbehorende infrastructuur. Siemens concurreert wereldwijd hoofdzakelijk met Schneider Electric, ABB, Eaton, Emerson Electric en Rockwell Automation. Elk van deze bedrijven heeft een noemenswaardig marktaandeel en blinkt uit in enkele subsegmenten.

Sterke update met veel pluspunten

• ​​​​​​​De identieke-omzetgroei (+1%) viel iets tegen, maar de operationele marge (15,5%) viel mee en de winst per aandeel (wpa; +10%) hierdoor ook. De ordergroei (+10%) was opnieuw beter dan gevreesd dankzij alle bedrijfsonderdelen. De vrije kasstroom van het afgelopen boekjaar viel ook duidelijk mee. Dit leidt tot een hoger dan verwacht dividendvoorstel (+10%). Het huidige aandelen-inkoopprogramma loopt op schema (omvang verraste vorig jaar positief).
• Onderliggend presteerde zorgenkindje Digital Industries (belangrijkste divisie) op alle vlakken opnieuw beter dan gevreesd. Smart Infrastructure was opnieuw beter dan verwacht en Mobility was ditmaal ook veel hoger dan verwacht (trends zijn lastig voorspelbaar). Updates van Siemens Healthineers en Siemens Energy (aandelenbelangen resp. 75% en 20%) vielen ook mee (aandelenkoers Siemens Energy +18% dankzij hogere 2028-doelstellingen o.b.v. sterke trends bij netwerk en gas; nog steeds problemen bij windturbines).
• Prognoses 2025: identieke-omzetgroei van +3 à 7% en een wpa vergelijkbaar met vorig jaar (beide grofweg in lijn). Siemens verwacht meer orders dan omzet (positief) o.b.v. een gematigde wereldwijde economische groei. Marktomstandigheden blijven wat lastig door o.a. politieke spanningen in de VS en Duitsland en zwakte in China. Bandbreedtes van prognoses bij Digital Industries zijn erg breed en zwaartepunt/herstel wordt voorzien in H2’25. De prognoses van de overige divisies vielen mee.
• Altair: overgenomen voor $10,6 mld. Altair levert engineering software voor bedrijven in de lucht- en ruimtevaart, auto-industrie, energiesector en financiële dienstverlening. Siemens heeft expertise in engineering software, maar mist de simulatietechnologie die Altair biedt. Klinkt strategisch logisch, want nummer 2 speler na overname en voorziet +11% marktgroei t/m 2028 (o.a. dankzij kunstmatige intelligentie) en $150 mln synergiën in 2026. Betaalde prijs is wel hoog. Financiering met cash, al verkochte bedrijfsonderdelen, toekomstige verkopen belangen in dochterondernemingen en leningen.

Zorgen belangrijkste divisie nog niet weggenomen

De resultaten vielen mee bij alle bedrijfsonderdelen. Deze trends zijn vergelijkbaar met de afgelopen twee kwartalen. Siemens profiteert van een sterke vraag bij datacenters, elektriciteitsnetwerk en industriële software, maar de trends bij discrete automatisering blijven voorlopig zwak. Daarom heeft het management voorzichtige/tegenvallende prognoses afgegeven voor Digital Industries (belangrijkste divisie). De algehele prognoses zijn echter grofweg in lijn met de analistenverwachting. Analisten rekenen nu voor de boekjaren 2025 en 2026 op een winstgroei van respectievelijk 0% en +7%. Dankzij een enorme ordervoorraad (o.b.v. sterke trends zoals elektrificatie, energietransitie en -efficiëntie, de-globalisering en digitalisering) kan Siemens flink blijven groeien. De waardering is (naar diverse maatstaven) lager dan die van branchegenoten en de performance is over het algemeen ook sterk, alleen soms wat volatiel.

Kansen

• Het profiel van Siemens wordt steeds duidelijker. De verwachting is dat dit proces doorzet, wat positief kan uitpakken voor de marges, de kasstroomconversie, de groei, de waardering en uiteindelijk de aandeelhouder.
• Siemens heeft een aantrekkelijke blootstelling aan software, fabrieksautomatisering, gezondheidszorg en duurzame infrastructuur. Veel van deze eindmarkten profiteren van internationale overheidsinvesteringen.
• Het verkleinen van aandelenbelangen en het aantal bedrijven in de bedrijfsportfolio, kan leiden tot een beter voorspelbaar bedrijf waardoor de volatiliteit van de aandelenkoers kan afnemen.
• Lagere kapitaalmarktrentes ondersteunen de vraag naar de producten/diensten van Siemens.

Risico's

• Klanten uit cyclische eindmarkten stellen investeringen uit (bijvoorbeeld door hogere rentes of andere kosten).
• De veelheid aan activiteiten beperkt het overzicht voor de directie. Dit maakt kostenbeheersing lastiger waardoor het moeilijker wordt om waarde terug te geven aan de aandeelhouders.
• Siemens doet regelmatig overnames. Wanneer verwachte synergiën later dan verwacht zichtbaar worden of zelfs uitblijven, vormt dit een risico voor de winst.
• Siemens werkt voor een deel op projectbasis, wat leidt projectrisico’s zoals verkeerde prijzen of een slechte uitvoering van werkzaamheden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.