Fundamentele analyse

RELX

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
GB00B2B0DG97	EUR	30.3	1.7	Sustainable		Professional Services

De digitalisering van de content heeft RELX geen windeieren gelegd. Ook is RELX inmiddels een dominante speler als dataleverancier en het aanbieden van analysetools, waarbij artificiële intelligentie extra groeikansen biedt. De drie grootste divisies hebben hierdoor een goedvoorspelbare kasstroom, omzet en winst gekregen. Het herstel van de evenementendivisie ging bovendien sneller dan verwacht en de gedwongen herstructurering heeft geleid tot een structureel hogere winstgevendheid. De waardering van het aandeel in vereglijking met concurrenten is laag.

Uitgever en leverancier van data en analysetools met defensief profiel

RELX was oorspronkelijk uitgever van kranten, magazines en dagbladen, maar is steeds meer opgeschoven naar de functie van distributeur via het internet. Daarnaast zijn data en analyses een veel grotere rol gaan spelen in de afgelopen jaren. RELX bestaat uit vier divisies. Onder de divisie Scientific, Technical & Medical (STM; 34% van de omzet) worden onder andere alle onderzoeken gepubliceerd (wereldwijd onbetwist marktleider). De divisie Risk & Business Analytics (Risk; 34%) focust zich op het leveren van data en risicoanalyses. De divisie Legal (20%) biedt ondersteunende dienstverlening aan onder andere advocaten en opereert in een duopoliemarkt. De divisie Exhibitions (12%) organiseert gemiddeld meer dan 500 evenementen per jaar. De omzet van RELX is terugkerend van aard (dankzij abonnementen) en wereldwijd gespreid, waarbij Noord-Amerika (60%) de belangrijkste markt vormt. De rest van de omzet wordt behaald in Europa (20%) en de rest van de wereld (20%). Het concern behaalde over 2023 een omzet van £9,2 mld en een nettowinst van £1,9 mld. Data- en service-aanbieders kenmerken zich door het behalen van hoge EBIT-marges. Die van STM en Risk zijn beide al jaren stabiel rond ~37%, die van Legal is ~20% en die van Exhibitions ~25%. RELX is een 'high-quality compounder'.

Sterke marktposities en artificiële intelligentie leiden tot versnelling van waarde creatie

Data- en analyseleveranciers hebben sterke posities vanwege unieke datasets die noodzakelijk, lastig te kopiëren en schaalbaar zijn, diepgaande sectorkennis en langdurige relaties met klanten (data en software zijn vaak diep ingebed in de klantprocessen). Recente ontwikkelingen op het gebied van artificiële intelligentie leiden er toe dat de services van RELX nog meer waarde krijgen. Een betere omzetmix en een snellere groei van data en analysetools dankzij digitalisatie betekenen bovendien dat die waarde in een sneller tempo wordt gecreëerd. Dat is prettig voor de aandeelhouders, maar ook voor klanten. Die profiteren met name van efficiëntere processen (lagere kosten, meer opbrengsten) en een betere besluitvorming (minder risico). De Legal-divisie profiteert bij uitstek van de versnelling van artificiële intelligentie. Dit bespaart klanten veel tijd en ze zijn bereid daar voor te betalen. Maar ook STM en Risk profiteren.

Aantrekkelijke groeitrends zetten door bij elk van de vier divisies. Prognoses ongewijzigd

Organische omzetgroei (+7%) was in lijn met de analistenverwachting en de omzettrend is gelijk aan die in de eerste zes maanden.
De vakbladen groeiden met 4% (stabiele trend op kwartaalbasis, maar viel iets tegen) dankzij verschuiving in de richting van segmenten met een hogere marge (o.a. minder print, meer ‘open access’ en ‘pay-to-publish’). Risk groeide met 8% (stabiel, viel iets mee) dankzij een toenemende vraag naar verzekeringsrisico- en fraudeanalyses. Legal groeide met 7% (stabiele trend, viel mee) dankzij AI-oplossingen. De evenementendivisie groeide met 13% (vertraging door lastigere vergelijkingsbasis, viel ruimschoots mee).
Prognoses werden opnieuw bevestigd. RELX rekent in 2024 op ‘een sterke organische omzetgroei’ (analistenverwachting na sterk H1’24 is verhoogd van +6% naar +7%), wat leidt tot hogere winsten en een iets groter aandeleninkoopprogramma (van GBP 1 mld) dan vorig jaar.

Aandeel goedkoper dan concurrenten

De organische omzetgroei viel iets tegen bij de grootste divisie (vakbladen), maar dat werd gecompenseerd door de andere divisies. Met name de evenementendivisie verraste positief, maar ook Legal (de divisie die in potentie het meeste profiteert van artificiële intelligentie). De solide groeitrends boven de historische trend lijken grotendeels structureel van aard, gedreven door een verschuiving naar segmenten met een hogere groei/marge en zijn in lijn met de analistenverwachtingen. Dit maakt een defensiever aandeel zoals RELX met zijn stabiele groei, hoge marges, sterke balans en een relatief lage waardering aantrekkelijker. De voorspelde winstgroei is +9% per jaar tot 2026. De koers-winstverhouding komt neer op een korting van ~16% (was ~20%) ten opzichte van de Amerikaanse branchenoten (door uitdagingen bij de evenementendivisie tijdens de pandemie en voorheen een iets lagere groei/winstgevendheid, die nu zelfs beter is) en een korting van ~7% (vergelijkbaar met vorig kwartaal) tegenover Wolters Kluwer.

Kansen

RELX heeft een hoge wederkerende omzet dankzij abonnementen en een sterke vrije kasstroom. Het concern wordt dan ook gezien als een meer defensieve belegging.
Geen enkele dataleverancier is hetzelfde: ze bedienen verschillende segmenten (binnen eindmarkten) en verzamelen allemaal eigen data, wat zorgt voor aanzienlijke toetredingsdrempels.
De versnelling van artificiële intelligentie kan leiden tot een structureel hogere groei in de komende jaren.
Lagere kapitaalmarktrentes ondersteunen groeibedrijven als RELX.

Risico's

De verwachte groeiversnelling dankzij artificiële intelligentie valt tegen.
RELX heeft gemiddeld bekeken hoge marges, het is dan ook de vraag of RELX in staat is om nog betere marges te behalen.
Blootstelling aan valutaschommelingen (Britse pond tegenover euro en Amerikaanse dollar).
Een belangrijk risico voor het verdienmodel van de grootste divisie Science, Technical & Medical is dat steeds meer universiteiten en onderzoeksinstellingen kiezen voor vrije publicatie van onderzoeksresultaten. Dit kan leiden tot het opzeggen van contracten met RELX.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Robert de Jong en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.